20150325-安信证券-南大光电-300346.SZ-打造大气体平台_14页_1mb

报告摘要

南大光电 (300346.SZ) 详细总结

核心内容概述

南大光电是一家专注于MO源及高纯电子气体材料的公司，致力于打造“大气体平台”，涵盖LED、半导体、太阳能电池等多个领域。公司通过技术优势和本土化战略，正在成为全球MO源领域的龙头企业，并逐步拓展至高纯气体市场，以应对半导体产业的国产化趋势。

主要观点与关键信息

1. 行业回暖，本土MO源龙头份额持续提升

LED行业持续增长：LED替换光源市场未来5年CAGR为20.5%，带动MO源需求增长。
本土客户偏好：大陆和台湾客户更倾向本土MO源，海外厂商因物流和安全成本高，竞争力下降。
公司优势：公司是本土MO源龙头企业，拥有全产品线，可供应国内LED大厂，已进入海外客户。
技术优势：公司采用合金法生产MO源，相比国际通用卤化物法更简便、安全，降低成本。
市场格局：全球MO源市场主要由南大光电、荷兰Akzo Nobel、美国陶氏化学、SAFC四家公司占据，占全球市场份额约90%。

2. 多元化产品技术卡位，奠定龙头地位

产品线覆盖：公司布局三甲基镓、三甲基铟、三甲基铝、三乙基镓等MO源产品。
技术优势：采用配合物纯化与精馏技术，MO源纯度达6.5N以上，高于国际6N标准。
高毛利产品：三甲基铟毛利率达66.56%，是公司利润主要来源。
产能扩张：2015年三甲基铟产能将达1.5吨，产能弹性较大。
客户拓展：公司已进入Cree、晶电等海外客户，拓展日本市场，提升议价能力。

3. 打造多气体大平台，进军高纯电子材料

高纯气体布局：公司研发高纯砷烷、磷烷、四（二甲氨基）钛等，用于LED、半导体、太阳能电池等领域。
进口替代：公司是国内首家实现高纯气体国产化的厂商，打破美国APD等公司的垄断。
SDS装置：公司拥有国际领先的SDS装置技术，可储存和释放高纯气体，提升安全性与效率。
战略意义：SDS装置市场空间远大于LED磷烷、砷烷需求，公司2016年销售目标为50瓶，2018年有望达1000瓶。
技术人才激励：通过股权激励吸引核心研发人员，增强技术实力。

4. 财务预测与投资建议

EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.51元、1.00元、1.56元。
估值：2015年PE为42倍，2016年PE为25倍，给予16年40倍PE，6个月目标价65元。
投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险提示：新购入MOCVD开工率不足、客户订单不达预期。

关键财务数据（单位：百万元）

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	177.3	135.1	149.9	284.8	476.7
净利润	90.2	60.6	51.6	100.3	156.8
每股收益(元)	0.90	0.60	0.51	1.00	1.56
每股净资产(元)	10.93	11.36	11.68	12.20	13.14
市盈率(倍)	45.8	68.1	80.0	41.2	26.3
市净率(倍)	3.8	3.6	3.5	3.4	3.1
净利润率	50.9%	44.9%	34.4%	35.2%	32.9%
ROE	8.2%	5.3%	4.4%	8.2%	11.9%
ROIC	52.2%	14.1%	2.3%	13.4%	14.3%

投资亮点

技术优势：公司拥有自主知识产权的MO源生产工艺，具备高纯气体生产能力。
市场定位：公司作为国内唯一可实现三甲基铟和砷烷规模量产的企业，具备进口替代能力。
产能扩张：公司正在推进多个产能建设项目，包括三甲基铟、砷烷、SDS装置等，以支持市场增长。
战略布局：公司正在向高纯电子气体材料领域扩展，有望成为平台型公司。
现金流与资金：公司账面现金充足，具备技术研发与扩张能力。

风险提示

客户订单不达预期：新增MOCVD开工率不足可能影响MO源需求。
市场竞争加剧：尽管公司技术领先，但国际大厂仍可能调整市场策略。

总结

南大光电凭借技术优势和本土化战略，在MO源领域占据龙头地位，并逐步拓展至高纯气体市场。随着LED和半导体国产化进程加快，公司有望持续受益，提升市场份额和盈利能力。公司具备较强的财务实力和研发能力，未来增长主要依赖于半导体气体材料业务的拓展。尽管存在一定的市场风险，但其稀缺性和业绩拐点使其成为值得关注的投资标的。

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