核心内容概述
南大光电（300346.SZ）在2021年和2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于半导体行业性短缺和国产化替代加速带来的市场需求增长。公司拟通过发行不超过9亿元的可转换公司债券，进一步扩大半导体材料产能，聚焦于特气及MO源等核心产品。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营收9.84亿元，同比增长65.46%；归母净利润1.36亿元，同比增长56.55%。2022年第一季度营收预计增长64.33%-94.85%，归母净利润预计增长67.57%-107.92%，业绩超预期。
- 产品产销两旺：MO源产品平均售价上涨21.30%，特气产品平均售价上涨6.64%。2021年公司特气产品销量同比增长59.65%，MO源产品销量同比增长14.05%，整体销量增长59.74%。
- 毛利率提升：MO源产品毛利率同比提高约10.92个百分点，公司整体盈利能力增强。
- 产能扩张计划：公司拟募集9亿元用于半导体先进前驱体产品产业化、氢类电子特气扩产及乌兰察布三氟化氮产能建设，其中5亿元用于乌兰察布项目，预计达产后大幅扩容现有产能。
关键信息
一、市场数据
- 总股本：4.22亿股
- 总市值：175.33亿元
- 一年最低/最高价：25.70元/83.58元
- 近3月换手率：144.51%
二、盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
595 |
984 |
1,281 |
1,488 |
1,893 |
| 净利润（百万元） |
87 |
136 |
203 |
257 |
321 |
| EPS（元） |
0.21 |
0.32 |
0.48 |
0.61 |
0.76 |
| PE（倍） |
194 |
129 |
86 |
68 |
55 |
| PB（倍） |
12.8 |
9.1 |
8.4 |
7.6 |
6.8 |
三、财务指标（2020-2024E）
1. 盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
41.1% |
43.4% |
47.6% |
47.4% |
47.6% |
| 归母净利润率 |
14.6% |
13.8% |
15.9% |
17.3% |
17.0% |
| ROE（摊薄） |
6.6% |
7.1% |
9.7% |
11.1% |
12.4% |
2. 偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
41% |
43% |
46% |
47% |
48% |
| 流动比率 |
2.11 |
2.26 |
1.87 |
1.71 |
1.61 |
| 速动比率 |
1.83 |
1.94 |
1.66 |
1.51 |
1.41 |
| 归母权益/有息债务 |
7.07 |
4.93 |
3.10 |
2.53 |
2.20 |
3. 费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.51% |
4.65% |
5.08% |
4.87% |
4.98% |
| 管理费用率 |
19.13% |
14.53% |
14.53% |
14.53% |
14.53% |
| 财务费用率 |
0.39% |
0.65% |
0.20% |
0.35% |
0.52% |
| 研发费用率 |
10.63% |
11.94% |
11.28% |
11.61% |
11.45% |
| 所得税率 |
7% |
5% |
5% |
5% |
5% |
4. 每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.04 |
0.05 |
0.09 |
0.11 |
0.13 |
| 每股经营现金流 |
0.31 |
0.62 |
1.03 |
1.21 |
1.41 |
| 每股净资产 |
3.24 |
4.54 |
4.97 |
5.49 |
6.14 |
5. 估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（倍） |
194 |
129 |
86 |
68 |
55 |
| PB（倍） |
12.8 |
9.1 |
8.4 |
7.6 |
6.8 |
| EV/EBITDA |
134.8 |
53.7 |
40.9 |
35.0 |
29.4 |
业务发展与市场布局
- 电子特气业务：公司通过收购飞源气体，将氟类电子特气产能从2020年的1000吨/年提升至2021年的4000吨/年，位列国内第二、全球第三。
- 光刻胶业务：公司“ArF光刻胶产品的开发和产业化”项目已建成年产25吨的生产线，为规模化生产奠定基础。
- 产能扩张：2022年公司拟募集9亿元用于多个项目，包括半导体先进前驱体产品产业化、氢类电子特气扩产及乌兰察布三氟化氮产能建设，其中乌兰察布项目计划投入5亿元。
风险提示
- 研发风险
- 产品导入风险
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
评级信息
- 公司评级：增持（维持）
- 行业评级：未明确提及，但报告中强调公司具备长期发展潜力，特别是在半导体材料领域。
估值方法说明
本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异较大，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
附注
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