20151217-华创证券-南大光电-300346.SZ-进军特气_光刻胶_打造电子化学品综合平台_24页_2mb

南大光电深度报告总结

核心内容

南大光电（股票代码：300346.SZ）是一家专注于半导体电子化学品研发与生产的公司，其主要业务涵盖MO源、高纯电子气体（如高纯砷烷、磷烷）以及光刻胶。公司作为半导体化学耗材领域进入“02专项”的两家A股上市公司之一，具备稀缺的认证机会和进口替代潜力。随着集成电路国产化率的提升，公司有望凭借先发优势，打造成为电子化学品综合性平台。

主要观点

1. MO源业务稳定发展，三甲基铟成为主要利润来源

• 公司是全球四大MO源供应商之一，主要产品包括三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓和三甲基铝。
• 下游需求90%以上来自LED行业，是MOCVD制造外延片的核心原材料。
• 三甲基铟具有高毛利率，是公司盈利的主要来源。
• 公司将继续拓展小体量高毛利的MO源产品，如二茂镁、二甲基锌等。

2. 高纯特气业务有望成为业绩增长点

• 公司15吨高纯砷烷和35吨高纯磷烷生产线预计2016年正式投产，打破国外垄断，实现进口替代。
• 高纯特气市场空间广阔，2015年我国半导体制造用电子气体市场规模达32.8亿元，预计未来持续增长。
• 特种气体如砷烷和磷烷广泛应用于LED、IC、军工、航天等领域，公司具备6N纯度标准，符合行业需求。

3. 入股科华，切入光刻胶市场

• 公司出资入股科华，持有其31.39%股份，成为国内光刻胶领域的重要参与者。
• 科华是国内首个进入KrF（248nm）光刻胶领域的厂商，产品已通过中芯国际认证并实现小批量采购。
• 光刻胶是半导体制造的核心材料，技术壁垒高，客户粘性强，市场空间接近15亿元，年均增速超过15%。

4. 公司未来增长可期，投资建议为“强烈推荐”

• 预计2015-2017年EPS分别为0.32、0.46、0.61元，对应PE分别为113X、79X、59X。
• 公司将围绕IC产业，打造电子化学品综合平台，未来业绩有望持续增长。

关键信息

产品与技术

• MO源：包括三甲基镓、三甲基铟等，其中三甲基铟毛利率高，成为主要盈利来源。
• 高纯特气：包括砷烷、磷烷，产品纯度达6N，价格优势明显，毛利率50%以上。
• 光刻胶：公司入股科华，新增1720吨产能，重点布局KrF和ArF光刻胶，技术领先，客户粘性强。

市场前景

• MO源市场：受益于LED产业增长，但竞争激烈，公司通过高毛利产品提升综合毛利率。
• 高纯特气市场：国内需求增长，公司有望通过进口替代提升市场份额。
• 光刻胶市场：国内市场国产化率低，公司凭借科华优势有望实现突破。

产能与项目进展

• MO源：公司已有全球四大供应商地位，未来将拓展高纯气体业务。
• 高纯特气：15吨砷烷、35吨磷烷生产线2016年投产，未来计划扩大产能。
• 光刻胶：科华将新增1720吨产能，预计2016年底投产，2017年初达产。

财务数据

• 总股本：16086.40万股，流通A股15878.48万股。
• 资产负债率：8.08%，显示公司财务稳健。
• 市盈率：112倍，市净率2.76倍。
• EPS预测：2015-2017年分别为0.32、0.46、0.61元。

风险提示

• MO源市场竞争激烈，特气放量可能不及预期。
• 光刻胶技术门槛高，市场竞争激烈，需持续研发投入以保持领先。

投资逻辑

市场普遍观点

• 市场认为MO源业务处于低谷，光刻胶业务是外延，未认识到公司打造电子化学品综合平台的战略意义。

有别于市场的认识

• 公司通过拓展小体量高毛利产品提升毛利率。
• 高纯特气项目投产后将实现进口替代，提升公司竞争力。
• 科华在光刻胶领域具有先发优势，客户粘性强，未来业绩有望爆发。

盈利驱动因素

• 产能释放：MO源、高纯特气和光刻胶产能逐步释放。
• 下游大订单：中芯国际等客户认证，带来稳定订单。
• 技术突破：SDS装置、高纯四（二甲氨基）钛等产品的研发和量产。

结论

南大光电在MO源、高纯特气和光刻胶三大领域布局，具备进口替代潜力和高技术壁垒，未来有望成为电子化学品综合平台龙头，投资建议为“强烈推荐”。