中诚信-经济表面企稳但隐忧仍存，建议股债均衡配置——宏观经济与大类资产配置月报（2021年10月）-18页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报总结 (2021年10月)

核心内容概述

2021年10月，中国经济表面企稳，但隐忧仍存。在政策调控与外部环境影响下，宏观经济呈现供需分化、资产表现分化、通胀高位运行、人民币汇率稳中有降等特点。大类资产配置建议以股债均衡为主，适当减少大宗商品配置比例。

主要观点

1. 宏观经济表现

• 经济企稳但隐忧存在：10月经济增速放缓，供需两端修复动力不足，经济运行面临较大不确定性。
• 工业生产短期改善：受保供稳价政策影响，工业生产有所反弹，但高成本压力对中下游企业仍构成制约。
• 服务业受疫情冲击持续回落：疫情多点散发导致服务业生产指数回落至年内最低，修复动能偏弱。
• 消费短期改善但面临制约：国庆假期与“双十一”前置推动消费回暖，但疫情、收入放缓及价格传导可能抑制消费持续修复。
• 出口保持高位但后续或承压：出口增速维持高位，但全球经济增长预期下调、海外供需缺口收窄可能带来压力。
• 通胀持续高位：PPI创20年新高，CPI温和上升，上游价格向终端传导压力犹存。

2. 大类资产配置建议

• 股票市场波动较大：结构性机会为主，建议关注清洁能源、新能源等碳减排相关板块。
• 债券市场或呈区间波动：流动性扰动对债市影响有限，收益率易下难上，$3%$ 左右存在博弈机会。
• 大宗商品或见顶回落：受国内保供稳价政策和美联储Taper影响，价格波动下行，跌幅较大。
• 短期建议股债均衡配置：适当减少大宗商品配置比例，关注政策支持下的结构性机会。

关键信息

一、生产端分析

• 工业生产有所修复：10月工业增加值同比增长 $3.5%$，两年复合增速 $5.2%$，但增速不稳。
• 高技术制造业表现较好：同比增长 $14.7%$，两年复合增速 $10.4%$，显示制造业韧性犹存。
• 黑色金属与非金属行业低迷：同比分别下降 $12.8%$ 和 $4.1%$，成本压力影响明显。
• 疫情对服务业持续压制：服务业生产指数回落至 $3.8%$，两年复合增速 $5.5%$，修复乏力。

二、需求端分析

• 房地产投资持续走弱：同比增长 $7.2%$，两年复合增速 $3.8%$，政策松绑效果有限。
• 基建投资仍处低迷：同比增长 $1%$，项目储备不足限制其改善空间。
• 消费短期改善但不稳固：社零额同比增长 $4.9%$，两年复合增速 $4.6%$，但疫情冲击可能抑制修复。
• 出口保持高位但后续承压：出口同比增长 $27.1%$，但全球增长预期下调可能带来压力。

三、通胀分析

• CPI温和回升：10月CPI同比上涨 $1.5%$，核心CPI具备上行基础。
• PPI再创新高：10月PPI同比 $13.5%$，刷新近20年新高，工业消费品价格涨幅扩大。
• 上游价格高位运行：煤炭、石油等价格上涨明显，对中下游企业利润形成压力。
• PPI或开始回调：煤炭价格回落，水泥、钢铁等工业品价格趋稳，年内PPI或见顶回落。

四、金融环境分析

• 社融企稳：10月新增社融 $1.59$ 万亿元，较去年同期多增 $1971$ 亿元。
• M2增速回升，M1回落：M2同比增长 $8.7%$，M1同比增长 $2.8%$，M2-M1剪刀差走阔。
• 人民币汇率稳中有降：受中美利差变化和美元指数上行影响，人民币或保持双向波动。

五、大类资产表现

• 股票市场分化：上证综指小幅下跌 $0.98%$，创业板指上涨 $4.85%$，成长板块表现较好。
• 债券市场区间波动：10年期国债收益率波动在 $[2.89%, 3.04%]$，$3%$ 左右存在博弈机会。
• 大宗商品跌幅较大：煤焦钢矿、能源、非金属建材跌幅显著，农副产品与贵金属表现较好。
• 黄金价格走强：受通胀高位和美债实际利率低位运行影响，黄金价格维持高位。

附表：本月海内外主要经济热点

附录：均值方差模型介绍

• 模型目标：在给定风险条件下最大化收益，或在给定收益下最小化风险。
• 模型公式：
  $$
  \begin{array}{l} \max w ^ {T} R - \frac {\lambda}{2} w ^ {T} \sum w \ s. t. \quad 1 ^ {T} w = 1 \ w ^ {i} \geq 0 \ \end{array}
  $$
• 模型优化：通过设置最小配置权重与止损条件，提高模型稳健性。
• 最优配置：测试不同滚动期限与止损条件，发现设置为90个交易日、止损条件为30个交易日亏损超 $10%$ 时效果较好。

总结

总体来看，2021年10月宏观经济企稳但隐忧仍存，大类资产配置建议以股债均衡为主，适当减少对大宗商品的配置。政策支持与市场结构性机会是当前配置的重点，同时需关注人民币汇率的波动及大宗商品价格的回调风险。