宏观经济与大类资产配置月报（2021年11月）：供需修复继续分化，建议关注股票市场结构性机会-20211223-中诚信国际-19页_1mb

报告摘要

宏观经济与大类资产配置月报 (2021年11月) 总结

核心内容概述

2021年11月，宏观经济整体呈现供需修复分化态势，经济运行面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。工业生产短期改善，服务业仍受疫情制约。内需持续分化，制造业投资向好，但房地产与基建投资低迷，消费修复放缓。出口维持高位运行，主要受海外疫情与错峰效应支撑。通胀方面，CPI继续上行，核心CPI稳中有落，PPI高位回落。金融方面，社融筑底企稳，人民币小幅升值。大类资产配置方面，股票市场结构性机会显现，建议增加股票配置比例，减少大宗商品配置。

主要观点与关键信息

一、生产端

工业生产短期改善：受政策纠偏、成本压力缓解及出口高位运行支撑，工业生产指数回升，制造业、电力、热力等行业表现较好。
服务业仍受疫情制约：疫情多点频发导致服务业生产指数继续回落，尤其是接触型消费相关行业。
PMI重回荣枯线以上：制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI为52.3%，显示经济修复迹象，但中小企业仍面临较大压力。

二、需求端

内需分化：制造业投资持续向好，但房地产与基建投资仍处于低迷状态，消费修复受限于疫情、收入增长放缓及价格上涨。
出口维持高位：受海外疫情和错峰效应影响，出口保持高位，但2022年出口增速或因基数走高而回落。
政策边际调整：房地产和基建投资在政策支持下可能有所改善，但短期内难有明显起色。

三、通胀情况

CPI继续上行：受食品和非食品价格上涨影响，CPI同比上涨2.3%，全年呈前低后高走势，预计延续至明年一季度。
核心CPI稳中有落：核心CPI同比上涨1.2%，涨幅有所收窄。
PPI高位回落：受大宗商品价格回落及保供稳价政策影响，PPI同比降至12.9%，但短期内仍维持高位，预计明年PPI将呈回落走势。

四、金融环境

社融筑底企稳：11月新增社融2.61万亿元，较上月多增1.02万亿元，显示流动性边际改善。
M2增速回落，M1回升：M2同比增长8.5%，M1同比增长3%，M2-M1剪刀差收窄但仍在高位。
人民币小幅升值：受出口高位和美元指数波动影响，人民币汇率保持小幅上升趋势，但未来可能因美联储加息预期而趋稳。

五、大类资产配置建议

股票市场表现较好：上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为3.24%、2.66%、1.85%，建议关注结构性机会。
债券市场低位波动：10年期国债收益率维持在低位，受宽信用预期和流动性充裕影响。
大宗商品延续下跌：商品指数跌幅约为1.78%，建议减少配置比例。
配置策略：在社融企稳背景下，股票配置比例可适当提高，关注清洁能源、新能源等政策支持领域，同时关注中下游企业盈利改善机会。

关键数据与趋势

1. 工业生产数据

11月工业增加值同比增长3.8%，两年复合增速5.4%。
制造业增加值同比增长2.9%，私营企业、小微企业增速分别提高1.5、1.4个百分点。
高新技术行业增长15.1%，汽车行业降幅收窄。

2. 房地产与基建投资

1-11月房地产投资同比增长6.4%，两年复合增速6.4%，修复乏力。
基建投资同比增长0.5%，受项目储备不足影响，预计2022年将有所改善。

3. 消费数据

11月社零额同比增长3.9%，两年复合增速4.4%。
餐饮收入同比下降2.7%，汽车类消费同比下降9%。
CPI同比上涨2.3%，核心CPI上涨1.2%，PPI同比降至12.9%。

4. 出口与贸易

11月出口同比增长22%，进口同比增长31.7%，贸易顺差717.1亿美元。
出口维持高位，但2022年增速或因基数走高而回落。

5. 金融数据

新增社融2.61万亿元，较去年同期多增4745亿元。
M2同比增长8.5%，M1同比增长3%，M2-M1剪刀差收窄。
人民币汇率小幅升值，未来或稳中有降。

资产配置建议

股票市场：建议关注结构性机会，尤其是政策支持的清洁能源、新能源等板块。
债券市场：收益率维持低位波动，可适当配置。
大宗商品：整体价格易下难上，建议减少配置比例。
黄金：受美联储Taper和美元强势影响，价格或呈区间波动。

附表与事件回顾

附表：展示了2021年11月主要宏观经济指标，如工业增加值、投资、消费、出口、CPI、PPI等，均显示分化态势。
重要经济事件：
- 11月19日：央行发布货币政策执行报告，日本推出新一轮经济刺激计划。
- 11月23日：多国释放石油储备，国际油价不跌反涨。
- 12月9日：IMF预测奥密克戎将使全球经济损失114万亿元。
- 12月15日：央行降准0.5个百分点，美联储宣布加速缩减购债。

附录：均值方差模型

本文基于改进的均值方差模型进行资产配置分析，设置最小配置权重和止损条件以提高模型稳健性。
滚动期限设置为90个交易日、止损条件为30个交易日内某类资产亏损超过10%时调低权重，效果较好。

总结

2021年11月，中国经济在供给端有所修复，但需求端分化明显，服务业仍受疫情制约，消费修复乏力。出口维持高位，但面临基数走高压力。通胀方面，CPI继续上行，PPI高位回落。金融环境显示社融筑底企稳，人民币小幅升值。大类资产配置建议适当增加股票配置，关注结构性机会，减少大宗商品配置。整体经济修复可能边际趋缓，2022年GDP增速预计回落至5.1%左右。

展开完整摘要