宏观经济与大类资产配置月报（2021年10月）：经济表面企稳但隐忧仍存，建议股债均衡配置-20211119-中诚信国际-18页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报（2021年10月）总结

核心内容概述

2021年10月，宏观经济在表面上呈现边际企稳迹象，但内生动能不足，结构性问题依然存在。经济修复动力有所减弱，政策调控与市场因素共同作用下，大类资产配置建议股债均衡，适当减少大宗商品配置比例。

主要观点

1. 生产端

• 工业生产短期改善：在政策纠偏和保供稳价措施影响下，工业增加值同比增速有所反弹，但主要受出口拉动和双控政策影响，高成本压力仍制约中下游企业利润空间。
• 服务业生产持续回落：受疫情多点散发影响，服务业生产指数延续回落，10月同比增速降至年内最低。
• PMI延续回调：制造业PMI跌至荣枯线以下，显示需求端疲软，生产端修复动力不足。

2. 需求端

• 内需短期改善但不稳固：制造业投资保持修复态势，消费受“黄金周”和“双十一”前置影响有所回暖，但地产投资持续走弱，基建投资仍低迷。
• 外需维持高位但后续承压：出口保持高增长，但海外供需缺口逐步收窄，出口增长或将放缓。

3. 通胀

• PPI创20年新高，CPI温和上升：10月PPI同比上涨13.5%，创历史新高；CPI同比上涨1.5%，非食品项价格涨幅扩大，核心CPI具备上行空间。
• 价格传导效应显现：上游价格高企对中下游企业利润形成压力，但PPI高位回落迹象显现，四季度CPI或温和上行。

4. 金融

• 社融底部企稳：政府债券发行加速带动社融企稳，但房地产和城投融资受限，整体社融修复力度有限。
• 人民币汇率稳中有升：高出口支撑人民币升值，但美国经济修复和中美利差变化或将导致人民币稳中有降。

5. 大类资产配置

• 资产表现分化：股票市场波动较大，债券市场震荡，大宗商品价格下跌。
• 配置建议：短期建议股债均衡配置，适当减少大宗商品配置比例。关注清洁能源、新能源等碳减排相关板块，债券收益率或呈区间波动，3%左右或存在博弈机会。

关键信息

一、宏观经济数据

二、大类资产表现

• 股票市场：上证综指小幅下跌，深证成指和创业板指上涨，市场风格分化。
• 债券市场：10年期国债收益率波动，区间震荡，3%左右存在博弈机会。
• 大宗商品：整体价格下跌，其中煤焦钢矿、能源、非金属建材跌幅较大。
• 黄金：受全球通胀压力支撑，表现较好。

三、附表：本月海内外主要经济热点

资产配置建议

• 股票：关注清洁能源、新能源等碳减排相关板块，结构性机会为主。
• 债券：债市收益率易下难上，或呈区间波动，3%左右存在博弈机会。
• 大宗商品：价格或见顶回落，建议适当减少配置比例。
• 人民币：稳中有升，但受美国经济修复和中美利差变化影响，或将稳中有降。

附录：均值方差模型

• 模型基于理性投资行为，目标是在给定风险条件下最大化收益或在给定收益下最小化风险。
• 设置最小配置权重和止损条件以提高模型稳健性，效果较好的设置为：滚动期限90个交易日，止损条件为30个交易日内某类资产亏损超过10%。

作者信息

• 中诚信国际 研究院
• 李路易、王晨、张林、王秋凤

过往研究参考

• 2021年10月21日：供需不平衡下经济修复趋缓，把握风险资产结构性机会。
• 2021年8月23日：经济修复边际走弱，寻求风险资产结构性机会。
• 2021年7月23日：经济不平衡修复，资产配置重点从商品转向股债。
• 2021年6月23日：经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主。
• 2021年5月20日：警惕PPI上行制约生产修复，短期配置以风险资产为主。
• 2021年4月27日：经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势。
• 2021年1月19日：放眼2021：中国经济修复的挑战与对策。

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