20200928-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报_经济修复持续挑战仍存_商品股票机会或好于债券_2页_570kb

专题研究总结：2020年9月经济修复与大类资产配置

核心内容

2020年9月的专题研究报告聚焦于宏观经济修复进展与大类资产配置策略，分析了商品、股票、债券及黄金等资产类别的表现与前景。报告指出，尽管经济数据边际好转，但内生增长动力尚未完全恢复，经济修复仍面临挑战。在此背景下，资产配置建议倾向于超配商品、标配股票，低配黄金与债券。

主要观点

1. 资产配置建议

• 超配商品：商品指数已收复年内跌幅，农产品表现强势，工业相关板块值得关注。
• 标配股票：A股市场估值整体偏高，外资持股有所下滑，但大盘股与消费股表现相对较好。
• 低配黄金与债券：黄金缺乏上涨动力，短期价格或将震荡；债券市场受经济数据好转、货币政策常态化及利率债供给压力影响，可能面临调整。

2. 宏观经济分析

• 经济平稳修复：工业增加值持续改善，8月同比增速高于去年同期，采矿业和电力、热力等行业增速显著回升。
• 投资结构改善：制造业投资改善幅度最大，民间投资降幅收窄，市场信心有所增强。
• 出口“错峰增长”：在全球需求修复背景下，我国出口短期仍有望保持较好增长，全年或实现正增长。
• 通胀通缩可控：CPI回落，PPI跌幅收窄，整体处于可控范围内。
• 社融回暖：8月社融大幅回升，政府债券融资增加，企业投资意愿增强，M1快速增长，M1与M2剪刀差缩小。

3. 需求与供给的结构性分化

• 消费改善受限：居民收入增长放缓，消费行为趋于保守，消费意愿仍较低。
• 企业行为保守：制造业和民间投资的回升仍需观察，结构性分化持续存在。

4. 政策环境

• 全球政策：主要经济体持续复工复产，带动经济修复，PMI指标持续上行。
• 国内政策：政策逐步向常态化回归，双循环战略推动中长期政策设计，财政政策继续发力，地方专项债对基建投资的带动作用增强，同时宏观政策仍关注防风险。

关键信息

• 资产配置权重：根据模型分析，建议超配商品、标配股票、低配黄金和债券。
• 风险提示：需警惕中美博弈超预期演变带来的风险偏好下降。
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