20230627-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2023年5月）_需求不足拖累经济修复_资产配置仍建议股债均衡_17页_1mb

中宏观与大类资产配置分析及展望（2023年5月）

核心发现

5月中国经济发展面临需求不足，供给相对旺盛。需求侧表现为消费疲软、出口下行、投资放缓，均拖累整体增长。融资需求疲软，5月社融同比下降，居民与企业信贷扩张意愿不强。价格方面，CPI与PPI维持低位，通缩风险持续存在。汇率方面，人民币因美元走强与经济放缓有所贬值。

生产端表现

• 工业生产边际动能减弱，同期基数抬升影响明显，增速同比回落至3.5%。
• 服务业生产增速虽仍保持在高位，但环比有所放缓，商务活动指数连续五个月保持扩张但仍现边际下滑。
• 制造业PMI连续两个月位于收缩区间，内外需均弱，预示工业生产下行压力持续。

需求端状况

投资

• 固定资产投资整体低迷，4.5%的累计同比增长较前期回落，结构上基建支撑明显，制造业与房地产拖累明显。

消费

• 社会消费品零售总额当月同比增速微降至1.2%，其中商品消费持续滞弱，餐饮消费略有改善。

出口

• 出口同比增速自4月起转为负增长，5月下降至-7.5%，外需不振叠加基数走高构成主因。

价格走势

• CPI与核心CPI双双走低，PPI同比降幅扩大，显示需求不足对价格端的持续压制。

金融数据

• 社融存量同比增速下行至9.5%，企业中长期贷款虽由负转正，但短期贷款环比缩量，显示企业扩张意愿不足。

大类资产配置

• 股票市场累计表现分化，指数多数下行，但结构机会存续，建议关注成长性行业。
• 债券市场在降息与政策预期下收益率下行，债市维持强势，但性价比优势消退，建议谨慎操作。
• 大宗商品与黄金：全球需求低迷致大宗商品难有趋势性上行，黄金在避险情绪下具备一定配置价值。

短期展望与建议

当前宏观环境存在多重不确定因素，“股债均衡配置”仍是短期策略首选。建议加强对低估值成长性板块的关注，谨慎布局信用下沉。海外风险并未彻底解除，需严密监控美联储政策走向对汇率与资产估值的影响。