20230728-中诚信国际-2023年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望_经济恢复性增长但动能仍偏弱_建议关注避险资产配置机会_24页_3mb

中国经济运行与政策分析

一、经济表现

2023年上半年中国经济增长5.5%。
产出与结构：经济修复进入“弱修复”阶段，GDP环比增速同步前慢后快，基础设施及制造业投资维持增长，服务业生产与消费小幅反弹。
主要矛盾：社会层面如物流、货运等已基本恢复至疫情前水平，但企业利润、居民收入及财政收支仍未改善，资产负债表修复仍滞后。
数据支撑：二季度GDP环比为0.8%，两年复合增速3.3%，经济运行仍低于常态增长水平。

二、主要风险

1. 外部挑战：大国博弈与去全球化叠加，高技术出口面临限制，全球贸易增长低于长期均值。
2. 内需不足与通缩：消费恢复乏力，制造业投资边际递减，企业利润降幅扩大，生产端出现企业债务与周转压力。
3. 房地产收缩：住宅价格持续下滑，销售惨淡，行业景气度仍处底部。
4. 债务风险：宏观杠杆率高企，居民、企业资产负债表衰退趋势明显，微观信心不足可能进一步传导至金融体系。
5. 地方政府债务：部分区域结构性风险突出，土地财政依赖下偿债能力承压。

三、政策建议

宏观调控：

• 推动政银企统筹，加强政策预期管理，通过再融资地方债、债务化解基金等方式化解债务风险。
• 发挥财政前置作用，加快专项债投资落地，扩大政策性金融工具使用，推动结构性改革。
• 优化资产负债表修复路径，促进消费领域现金补贴与数字货币使用以刺激居民信心。

投资建议：

• 资产配置：建议偏重避险类资产，债券、REITs及黄金可作为防御性选择，股市系统性机会有限，但可关注高端制造、成长性板块结构性机会。
• 债券市场受宽松货币政策预期支撑，信用债需防范局部风险，商品与原油维持区间波动判断。

四、宏观经济展望

下半年稳增长政策或加强发力，全年经济增速预计5.3%。
当前处于修复关键期，但需防范资产负债表衰退肆年化、微观信心不足的持续影响，避免经济复苏呈现“宏观强、微观弱”二元结构。