20211119-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2021年10月）_经济表面企稳但隐忧仍存_建议股债均衡配置_18页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报（2021年10月）总结

核心内容

2021年10月，宏观经济在表面上呈现边际企稳迹象，但隐忧仍存，需关注结构性机会。整体经济增速预计在2021年达到 $8.1%$，但2022年或回落至 $5.1%$。大类资产配置建议短期采取股债均衡策略，适当减少大宗商品配置比例。

主要观点

• 经济企稳但隐忧仍存：宏观经济在政策纠偏和出口支撑下出现短期改善，但疫情反复、成本高企、地产调控和基建投资乏力等因素制约了经济的持续修复。
• 生产端修复有限：工业生产在政策支持下有所改善，但高成本压力和双控政策限制了修复空间。服务业生产受疫情冲击持续回落。
• 内需改善不稳固，外需维持高位：制造业投资持续修复，消费因节假日和“双十一”前置有所回暖，但疫情多点散发和收入增长放缓可能抑制后续修复。出口保持高增长，但后续或受海外供需缺口收窄影响。
• 通胀压力持续：PPI创20年以来新高，价格向终端传导推升CPI。核心CPI具备上行基础，但整体涨幅温和。
• 金融环境企稳：社融在政府债券发行支持下底部企稳，但房地产和城投严监管对融资形成拖累。人民币汇率稳中有升，但中美利差变化可能带来压力。

关键信息

一、生产端

• 工业生产：10月工业增加值同比增长 $3.5%$，两年复合增速 $5.2%$，受出口拉动和政策纠偏影响有所回升。
• 服务业生产：服务业生产指数同比下滑，疫情反复和政策不确定性抑制修复。
• PMI：制造业PMI跌至 $49.2%$，连续两个月低于荣枯线，显示需求端疲软。

二、需求端

• 投资：制造业投资保持修复，但地产和基建投资继续走弱。10月固定资产投资同比 $3.8%$，两年复合增速 $3.8%$。
• 消费：受“黄金周”和“双十一”影响，社零额同比增长 $4.9%$，但疫情多点散发或抑制后续修复。
• 出口：10月出口保持高位增长（$27.1%$），但后续或受海外供需缺口收窄影响。

三、通胀

• CPI：10月CPI同比上涨 $1.5%$，非食品项价格走高，食品项价格跌幅收窄。
• PPI：10月PPI同比上涨 $13.5%$，创20年以来新高，价格向终端传导，对中下游企业形成压力。
• 未来展望：核心CPI具备上行基础，四季度CPI温和上升；PPI或因保供稳价政策回调。

四、金融

• 社融：10月新增社融1.59万亿元，底部企稳，但房地产和城投融资仍受抑制。
• M2与M1：M2同比增长 $8.7%$，M1增长 $2.8%$，剪刀差扩大，显示实体经济活跃度偏弱。
• 人民币汇率：稳中有升，但中美利差变化可能带来下行压力。

五、大类资产配置

• 股票市场：整体震荡，结构性机会为主，建议关注清洁能源、新能源等碳减排相关板块。
• 债券市场：收益率易下难上，或呈区间波动走势， $3%$ 左右存在博弈机会。
• 大宗商品：价格波动下行，跌幅较大，或见顶回落，建议适当减少配置比例。
• 模型建议：基于改进的均值方差模型，短期建议股债均衡配置，设置止损和最小配置权重以提高稳健性。

附表：10月海内外主要经济热点

附录：均值方差模型介绍

• 模型基于理性投资行为特点，在给定风险条件下最大化收益（或在给定收益下最小化风险）。
• 通过设置最小配置权重和止损条件（如某类资产亏损超过 $10%$ 时调低权重）提高模型稳健性。
• 滚动期限设置为90个交易日、止损条件为30个交易日内亏损超过 $10%$ 时调低权重，效果较好。

总结

2021年10月，宏观经济呈现企稳迹象，但隐忧犹存，需关注结构性机会。建议短期采取股债均衡配置策略，适当减少大宗商品配置比例。政策面仍需关注房地产和城投融资的改善空间，同时警惕通胀对中下游企业利润的挤压。