20230602-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2023年4月）_经济修复环比放缓结构延续分化_短期内建议股债均衡配置_18页_1mb

2023年4月宏观经济与大类资产配置总结

经济修复情况

2023年4月，中国经济修复边际放缓，结构延续分化。生产端呈现“服务业强、工业偏弱”格局，服务业生产指数同比增长13.5%，制造业PMI降至49.2%（低于荣枯线），需求端改善但力度不足，内外需均偏弱。消费“明强实弱”，餐饮收入表现较好，商品消费疲软；出口受低基数回落影响，下行压力显现。固定资产投资受基建支撑保持平稳，但制造业和房地产投资仍较弱。

关键指标分析

• 生产: 服务业生产延续升势，但制造业PMI和非制造业PMI分化，显示服务业恢复较快，工业修复受限。
• 需求: 居民消费意愿低，社融新增不及预期；企业中长期融资稳定，但信心未完全恢复；外需放缓，出口增速从3月的前值回落。
• 价格: CPI和PPI均低位运行，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，通胀压力小，通缩风险上升。
• 金融: 社融新增1.22万亿元，低于预期；M2增速稳定，M1与M2剪刀差扩大，反映流动性偏紧；人民币汇率波动，受美元走势影响，短期承压。

资产配置建议

基于当前经济修复基础不稳固，流动性合理充裕，建议短期股债均衡配置：

• 股票市场区间震荡，选择防御性强、成长性强的板块。
• 债券市场收益率下行，波动性低，信用债性价比相对较高。
• 大宗商品整体走势弱，谨慎配置。
• 黄金受避险需求支撑，配置价值较高。

后续展望与风险

下半年经济复苏压力边际加大，但低基数和政策支持下，年度增长率或达5.7%（两年复合增速4.3%）。需警惕需求不足、微观信心缺失和外需下行风险。政策应协同发力，促进内生增长动力恢复。整体经济内生动力不足，资产趋势性上涨概率低。