深度报告-20220805-国信证券-兆讯传媒-301102.SZ-深耕高铁媒体广告_复苏与成长兼具_42页_5mb

兆讯传媒 (301102.SZ) 总结

核心内容

兆讯传媒专注于高铁数字媒体广告资源的开发、运营和发布，其主要业务包括数码刷屏机、电视视频机、LED大屏等。公司自2007年成立以来，深耕高铁媒体领域十五年，凭借其广泛的媒体网络和优质的服务，形成了稳定的客户群体和较高的品牌知名度。公司背靠联美控股，具备强大的资金实力和自建媒体网络的能力，且参考了分众传媒的模式，获得铁路局的认可。

主要观点

1. 公司优势显著：

   • 产业链处于核心位置，获得最大利润分配。
   • 广告价值经验证，高铁客流量大、触达率高，复苏力度强于航空和公路。
   • 供需传导机制顺畅，公司对涨价敏感性较低，具备较大的提价空间。
   • 业务逻辑呈正向循环，广告主结构不断优化，推动公司走向需求驱动。

2. 增长驱动力清晰：

   • 短期：疫情后广告复苏确定性强，业绩有望反弹。
   • 中期：扩屏节奏稳健，量价齐升，广告主结构优化。
   • 长期：高铁媒体广告价值进一步验证，公司有望成为行业龙头；同时，布局户外裸眼3D，有望成为第二增长曲线。

3. 户外裸眼3D业务探索：

   • 户外裸眼3D具有高传播价值和吸引力，预计2025年市场容量达29.55亿元。
   • 公司拟自建或代理方式获取15块大屏，投资额4.2亿元，预计年均收入2.35亿元，平均净利润约7500万元。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年归母净利润分别为2.93亿、4.27亿、5.26亿，同比增长22%、46%、23%。
   • EPS分别为1.5元、2.1元、2.6元。
   • 合理目标价为39-44元，较当前价格有10%-24%的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：公司已签约17家铁路局，覆盖29个省级行政区，年触达客流量超10亿人次。
• 媒体资源：运营5607块数字媒体屏幕，其中90%以上为高铁站。
• 客户结构：广告主主要来自房地产、酒类、消费品等，2021年房地产客户占比达29.70%。
• 收入结构：数码刷屏机收入占比逐年上升，电视视频机收入占比下降。
• 行业竞争：高铁媒体行业竞争格局相对集中，兆讯传媒在细分领域具备一定优势。
• 风险提示：媒体资源流失、行业竞争加剧、采购价格上涨等。

财务表现

公司概况

• 成立时间：2007年
• 主要业务：高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布
• 控股股东：联美控股，持股99%，通过全资子公司联美资管间接持股1%
• 上市时间：2022年3月28日，发行价格39.88元，公众股东持股25%

公司商业模式

• 盈利模式：与铁路局签署媒体资源使用协议，自主安装设备，运营数字媒体网络，通过广告发布实现盈利。
• 业务流程：包括媒体资源开发与维护、广告发布服务，以及前中后期的客户服务。
• 客户粘性：公司具有较高的客户粘性，核心客户为房地产、酒类和消费品行业，广告主结构逐渐优化。

公司股东及管理层情况

• 董事长：苏壮强，苏氏家族成员，拥有丰富的管理经验。
• 总经理：冯中华，曾任职航美传媒，具备较强的运营和管理能力。
• 其他高管：包括杨晓红、贾琼、杨丽晶、陈洪雷、马冀等，均在各自领域有丰富经验。

行业分析

• 户外广告：具有场景化、无限延展性和强制性，是增长最快的线下广告品类。
• 高铁数字媒体广告：具备高成长性、高投放性价比，受高铁网络发展推动。
• 竞争格局：高铁媒体资源相对集中，兆讯传媒具备类比分众的路径价值。

公司业务分析

• 媒体资源端：全国铁路局基本全线合作，签约站点覆盖率高，采购端不断优化。
• 广告销售端：收入结构以数码刷屏机为主，客户结构逐渐优化，广告主数量和质量提升。
• 数字技术端：技术以LCD成像为主，持续优化屏幕参数，未来将布局裸眼3D。

风险提示

• 媒体资源流失风险
• 行业竞争风险
• 媒体资源采购价格上涨风险

附表

• 财务预测与估值：包括盈利预测、敏感性分析、估值表等
• 管理层介绍：详细列出公司主要管理层的背景和职位
• 募集资金用途：用于运营站点数字媒体建设、营销中心建设、运营总部及技术中心建设、补充流动资金等

图表目录

• 图1：公司业务范围为高铁媒体数字媒体
• 图2：公司媒体资源网络
• 图3：公司发展历程
• 图4：公司发布广告媒体形式
• 图5：公司主营业务及收入增长情况
• 图6：公司媒体收入结构
• 图7：公司业务盈利模式
• 图8：公司主营业务流程
• 图9：公司股权结构（上市前）
• 图10：2015-2021年中国户外广告市场规模及增速
• 图11：2015-2021年中国线下广告市场细分类别规模及预测
• 图12：2015-2021年中国交通出行户外广告规模变化
• 图13：户外广告产业链示意图
• 图14：2008-2035E高速铁路营业里程变化
• 图15：2013-2020高铁客运量变化
• 图16：中国高铁“八纵八横”示意图
• 图17：广告主选择投放户外类型与增幅分布
• 图18：不同媒体CPM价格区间
• 图19：分众传媒和兆讯传媒营业收入对比
• 图20：分众传媒和兆讯传媒净利润水平对比
• 图21：分众传媒和兆讯传媒毛利率对比
• 图22：行业渗透率对比
• 图23：2018-2021年兆讯传媒开通运营站点数
• 图24：2018-2021年兆讯传媒运营数字媒体屏幕数
• 图25：兆讯传媒开通运营站点平均采购金额变化
• 图26：兆讯传媒数字媒体单屏幕平均采购金额
• 图27：2018-2021年公司前五大采购商占比变化
• 图28：公司主营业务收入结构（按客户类别构成）
• 图29：公司主营业务收入结构（按媒体形式类别）
• 图30：公司签订知名广告主（截至2022年7月）
• 图31：2018-2021年公司前五大客户销售金额及占比
• 图32：2018-2020年公司前五大广告主客户销售额及占比
• 图33：公司销售端不同类型套餐占比及变化
• 图34：公司签订合同金额和主业业务收入情况
• 图35：兆讯传媒单屏幕平均销售金额变化
• 图36：兆讯传媒单屏幕采购成本占销售金额比重
• 图37：兆讯传媒单屏幕平均销售金额涨幅和单屏幕平均采购金额涨幅
• 图38：户外裸眼3D示意图
• 图39：户外裸眼3D示意图
• 图40：2021-2026年裸眼3D行业投资规模预测情况
• 图41：2021-2026年裸眼3D行业投资增速预测
• 图42：兆讯传媒在广州核心商圈放置首块户外裸眼3D大屏
• 图43：兆讯传媒营业总收入情况
• 图44：兆讯传媒归母净利润情况
• 图45：兆讯传媒盈利能力指标
• 图46：兆讯传媒费用率情况变化
• 图47：兆讯传媒成本结构
• 图48：兆讯传媒媒体资源使用费占营收比重变化
• 图49：兆讯传媒资产负债率情况
• 图50：兆讯传媒偿债能力指标
• 图51：兆讯传媒总资产周转率
• 图52：兆讯传媒应收账款周转率
• 图53：兆讯传媒经营性现金流情况
• 图54：兆讯传媒经营性现金流和净利润比值变化
• 图55：分众传媒PE-Bands
• 图56：广告营销（中信）行业PE-Bands