20210830-西南证券-智飞生物-300122.SZ-2021中报点评_新冠疫苗快速放量_疫苗龙头长期动力充足_4页_1mb

报告摘要

新冠疫苗快速放量，疫苗龙头长期动力充足

核心内容

本报告分析了智飞生物2021年中报业绩表现及公司未来发展潜力，指出其在新冠疫苗快速放量的推动下，业绩实现显著增长，同时公司拥有丰富的研发管线和良好的财务状况，长期发展动力充足。

主要观点

业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营业收入131.7亿元，同比增长88%；归母净利润55亿元，同比增长265%；扣非归母净利润55亿元，同比增长264%。Q2季度业绩增长更为显著，营业收入和净利润均实现超3倍增长。
新冠疫苗贡献显著：新冠疫苗上半年实现收入超50亿元，贡献净利润超30亿元，略超市场预期。预计全年新冠疫苗收入可达100亿元，净利润有望达50亿元。
HPV疫苗销售恢复：尽管上半年HPV疫苗批签发量同比下降14.4%，但预计2021H2将全面恢复增长，有望完成1000万支的批签发与销售。
费用控制良好：销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所下降，费用结构趋于优化。
净利率显著提升：净利率达到41.7%，主要得益于新冠疫苗的高净利率。
疫苗研发进展顺利：重组蛋白新冠疫苗Ⅲ期临床数据显示对任何严重程度新冠肺炎的总体保护率为81.8%，对重症以上保护率为100%，对Delta变异株保护率为77.5%，效果在全球范围内略低于mRNA疫苗但依然优异，有利于公司打开海外市场。
海外市场需求广阔：公司预计新冠疫苗海外市场需求约50亿剂，2021Q4将开始出口。
在研管线丰富：公司拥有26项自主研发项目，积极布局mRNA、新型多联多价技术平台等前沿开发领域，为长期发展奠定基础。
新产品和适应症拓展：宜卡和微卡已上市，新增适应症有助于构建肺结核“诊断-预防-治疗”体系；15价肺炎球菌结合疫苗进入Ⅲ期临床，有望实现对现有13价产品的升级替代。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	15190.37	20418.24	26394.42	31896.47
归母净利润(百万元)	3301.33	4549.33	6001.63	7429.42
PE	85.82	62.28	47.21	38.14
PB	34.35	24.25	17.55	13.15

盈利预测

不考虑新冠疫苗销售增量，公司预计2021-2023年归母净利润分别为45亿元、60亿元及74亿元，未来三年CAGR为31%。
投资建议：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

风险提示

新冠疫苗放量不及预期
研发失败风险
产品降价风险

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	38.99%	40.42%	40.90%	42.00%
三费率	10.15%	9.23%	8.73%	8.85%
净利率	21.73%	22.28%	22.74%	23.29%
ROE	40.02%	38.94%	37.17%	34.48%
ROA	21.70%	24.30%	25.60%	24.54%
ROIC	37.58%	41.73%	45.80%	47.28%
EBITDA/销售收入	27.37%	28.34%	28.60%	29.14%
资产负债率	45.79%	37.59%	31.13%	28.82%
每股收益EPS(元)	2.06	2.84	3.75	4.64
每股净资产(元)	5.16	7.30	10.09	13.47
每股经营现金(元)	2.19	2.38	2.35	3.71
每股股利(元)	0.50	0.70	0.96	1.27