20210830-东兴证券-智飞生物-300122.SZ-中报新冠疫苗业绩超预期_三期临床数据优异_5页_279kb

报告摘要

智飞生物在2021年中报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于新冠疫苗业务的爆发式增长及自主产品的持续发展。公司整体表现超预期，特别是在新冠疫苗领域，其利润和三期临床数据均优于市场预期，显示出公司在疫苗行业的竞争力。

新冠疫苗业绩超预期：
- 2021年上半年新冠疫苗收入超过50亿元，净利润超过30亿元。
- 报告期内确认收货约1亿支，收入端符合预期，但利润端略超预期。
- 三期临床数据显示，针对所有毒株的保护率约为82%，针对Delta毒株的保护率约为78%，重症保护率达100%，整体表现良好，Delta毒株保护率优于市场预期。
主业表现稳定：
- 剔除新冠影响后，2021H1营收约79亿元，同比增长12%；归母净利约20亿元，同比增长36%。
- Q1营收增长49%，归母净利增长82%；Q2营收小幅下降10%，但归母净利增长12%，整体表现稳健。
HPV疫苗批签发量变化：
- 2021H1HPV4批签发量下降17%，HPV9批签发量下降10%，但5价轮状和ACYW135多糖疫苗批签发量分别增长74%和124%，显示出代理产品在部分细分市场的强劲表现。
自主产品进入收获期：
- 自主产品在2021H2有望大幅放量，带动公司整体业绩增长。
- 微卡预防适应症已获批，结核矩阵系列产品销售峰值有望达50亿元。
- 15价肺炎三期临床稳步推进，四价流感和二倍体狂犬疫苗有望年内报产。

财务预测：
- 预计2021年至2023年营业收入分别为214.5亿元、257.8亿元、309.3亿元。
- 归母净利润分别为48.05亿元、61.43亿元、79.29亿元。
- EPS分别为3.00元、3.84元、4.96元，对应PE分别为58.97X、46.12X、35.73X。
市场表现：
- 公司总市值为2833.28亿元，流通市值与总市值一致。
- 52周股价区间为117.36元至225.45元，日均换手率1.90。
财务指标分析：
- 毛利率逐年提升，2021E为36.40%，2023E预计达39.41%。
- 净利率从2019A的22.35%提升至2023E的25.64%。
- ROE从2019A的41.17%下降至2023E的30.25%，但整体仍保持较高水平。
- 资产负债率从2019A的47%下降至2023E的30%，显示公司财务结构趋于稳健。
投资评级：
- 公司获得“推荐”评级，维持该评级不变。
- 预计公司未来三年业绩持续增长，主要受益于代理产品销售及自主产品的陆续上市。

资产负债表：
- 2021E资产总计18268百万元，负债合计5448百万元，归属母公司股东权益合计12820百万元。
利润表：
- 2021E营业收入21450百万元，归母净利润4805百万元。
现金流量表：
- 2021E经营活动现金流1927百万元，投资活动现金流651百万元，筹资活动现金流-1986百万元。
财务比率：
- P/E从119.73X下降至35.73X，P/B从49.30X下降至10.81X。
- EV/EBITDA从88.77X下降至30.00X，显示公司估值逐步降低。