深度报告-20221227-国金证券-智飞生物-300122.SZ-代理HPV疫苗快速放量_自研产品步入收获期_26页_2mb

智飞生物 (300122.SZ) 总结

核心内容

智飞生物是一家中国领先的疫苗研发和生产企业，凭借代理与自研产品双轨并行的策略，在疫苗市场中占据重要地位。公司代理默沙东的四价与九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗，同时自研产品包括ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗、Hib疫苗、微卡、宜卡和重组新冠疫苗。公司2022年营收达到339.71亿元，归母净利润达99.49亿元，预计2024年营收将增长至523.39亿元，归母净利润达到127.42亿元。

主要观点

1. HPV疫苗市场前景广阔：九价HPV疫苗于2022年11月开始在国内多地开展“扩龄”后的首针接种，适用人群扩展至9-45岁女性，预计2024年收入有望超过300亿元。公司代理的四价与九价HPV疫苗是主要收入来源，九价疫苗具有更高的预防效果和市场潜力。

2. 轮状病毒疫苗渗透率提升：五价轮状病毒疫苗在2021年批签发量增长显著，预计未来几年收入将稳步提升，2022-2024年分别为22亿、24亿和25亿元。

3. 结核病产品矩阵丰富：公司拥有微卡和宜卡两款结核疫苗，分别用于预防和诊断。微卡预计2024年收入将突破10亿元，宜卡在2022-2024年预计收入分别为0.2亿、0.4亿和0.8亿元。

4. 新冠疫苗加强针市场潜力大：公司研发的重组新冠疫苗Zifivax作为加强针已被批准使用，全球加强针接种率仍有提升空间。

5. 自研疫苗贡献增长：公司自研疫苗在2022年及之后逐步进入市场，四价流感疫苗完成Ⅲ期临床试验，有望成为新的业绩增长点。

6. 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为340亿、443亿和523亿元，归母净利润分别为69亿、99亿和127亿元，对应EPS分别为4.3元、6.2元和8.0元。公司给予2023年目标价100元，维持“买入”评级。

关键信息

• HPV疫苗：九价HPV疫苗适用人群扩展至9-45岁女性，预计2024年收入超300亿元。
• 轮状病毒疫苗：五价轮状疫苗2021年批签发量增长83.2%，预计未来几年收入稳步提升。
• 结核病疫苗：微卡与宜卡双轮驱动，预计2024年微卡收入将达11.4亿元。
• 新冠疫苗：重组新冠疫苗Zifivax作为加强针被批准使用，未来市场空间广阔。
• 流感疫苗：四价流感疫苗完成Ⅲ期临床试验，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为340亿、443亿和523亿元，毛利率预计逐步上升。
• 估值：基于可比公司PE估值法，给予2023年16倍PE，对应目标价100元，维持“买入”评级。

风险提示

• 免疫程序变更
• 研发进度低于预期
• 与默沙东合作调整
• 产品推广及销售不及预期
• 政府政策调整
• 呆坏账增加

图表与数据支持

• 图表1：2017-2022Q3营收变化趋势
• 图表2：2017-2022Q3归母净利变化趋势
• 图表3：代理产品比重增加使公司毛利率有所下降
• 图表4：公司费用变化趋势
• 图表5：销售费用率与管理费用率呈现下降趋势
• 图表6：公司主要有5款代理产品及6款自研产品
• 图表7：2017-2020年中国HPV疫苗累计批签发量
• 图表8：2017-2021年中国HPV疫苗渗透率走势图
• 图表9：默沙东九价HPV疫苗优势显著
• 图表10：国内HPV疫苗研发进展情况
• 图表11：HPV疫苗在美国男性青少年中渗透率飞速提升
• 图表12：默沙东九价HPV疫苗在中国男性市场已开展III期临床研究
• 图表13：国内外轮状病毒疫苗对比
• 图表14：2017-2021年中国轮状病毒疫苗批签发量
• 图表15：轮状病毒疫苗研发进展
• 图表16：23价肺炎多糖疫苗批签发量
• 图表17：肺炎球菌多糖疫苗研发进展
• 图表18：2021年新诊断报告的结核病病例数增至640万人
• 图表19：2021年耐多药/利福平结核病患者数增至45万人
• 图表20：近5年我国肺结核发病例数呈下降趋势
• 图表21：2020年我国肺结核发病例率下降至48（/10万）
• 图表22：近10年我国肺结核死亡数呈震荡下降趋势
• 图表23：2019年我国肺结核死亡率下降至0.21
• 图表24：我国肺结核病相关防疫政策
• 图表25：宜卡具有操作简单、特异性和敏感性高等特点
• 图表26：宜卡2022-2024市场规模测算
• 图表27：微卡2022-2024市场规模测算
• 图表28：全球新冠疫苗接种人数54.7亿人
• 图表29：全球新冠疫苗加强针接种27亿剂
• 图表30：老年人首次加强针接种方案
• 图表31：第二剂次加强免疫接种疫苗组合
• 图表32：脑膜炎疫苗批签发量全市场呈现上升趋势
• 图表33：2020年脑膜炎疫苗市场占比情况
• 图表34：2016-2020年Hib疫苗批签发量
• 图表35：2015-2019年AC-Hib联合疫苗的批签发量
• 图表36：AC-Hib联合疫苗在研品种情况
• 图表37：2020年狂犬疫苗批签发增至7.8千万支
• 图表38：南方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比
• 图表39：北方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比
• 图表40：2020年流感疫苗批签发增至5765万支
• 图表41：2022-2024年公司收入及毛利润预测
• 图表42：可比公司估值比较（PE估值法）

结论

智飞生物在代理与自研疫苗领域均表现出强劲的发展势头，特别是在HPV疫苗、轮状病毒疫苗、结核病疫苗及流感疫苗方面。公司具备强大的市场竞争力和增长潜力，盈利预测显示未来三年收入和利润将持续增长，给予“买入”评级。