20171229-申万宏源-智飞生物-300122.SZ-振翅欲飞的疫苗龙头_2018步入黄金元年_24页_2mb

智飞生物 (300122) 详细总结

核心内容

智飞生物是一家国内民营疫苗龙头企业，具备强大的研发和市场推广能力。公司主要业务包括自研二类疫苗、治疗性生物制品以及代理产品，其中代理产品包括默沙东的四价HPV疫苗佳达修，自研产品包括AC-Hib三联疫苗、微卡等。公司拥有覆盖全国30个省、327个地市、2248个县、25400多个接种点的营销网络，且直销比例维持在70%-80%。公司在研项目21项，其中微卡和EC诊断试剂有望于2018年获批。

主要观点

1. HPV疫苗市场空间巨大：

   • 四价HPV疫苗是全球首个宫颈癌疫苗，2017年11月在国内首次获批签发15万支。
   • 国内适龄人群为20-45岁女性，约2.7亿人，按10%渗透率计算，市场空间达650亿元。
   • 2018年预计销量达600万支，为公司贡献收入约48亿元，净利润超7亿元。
   • 公司独家代理默沙东四价HPV疫苗，中标价为798元/支，预计2017年可覆盖全国大部分省市。

2. AC-Hib三联疫苗步入放量期：

   • AC-Hib三联疫苗是公司自主研发的全球独家产品，可减少接种次数，性价比高。
   • 2017年全年销量预计400万支，2018年有望增至600万支，2019年900万支。
   • 该疫苗的市场空间预计达30亿元，且因山东疫苗事件影响已基本消除，进入快速放量阶段。

3. 公司估值明显低估：

   • 公司2017-2019年EPS分别为0.26元、0.76元、1.21元，对应PE分别为106倍、36倍、23倍。
   • 与行业可比公司相比，公司2018、2019年PE均低于行业平均水平，PEG<1，表明公司明显低估。

4. 与美年健康合作布局成人疫苗市场：

   • 与美年健康签订战略合作协议，共同设立成人预防接种门诊，提升成人疫苗推广能力。
   • 成人疫苗市场增速较快，2015年全球市场规模达190亿美元，公司有望借助美年健康资源加速推广。

关键信息

财务数据与盈利预测

公司主要产品

在研产品

风险提示

• HPV疫苗推广不达预期
• AC-Hib疫苗推广不达预期
• 与默沙东代理合作风险
• 在研品种进展低于预期

结论

智飞生物作为国内疫苗龙头企业，凭借强大的研发和销售能力，其代理和自研产品均进入放量期，业绩有望迎来爆发式增长。公司估值明显低于行业平均水平，PEG<1，显示其被低估，因此首次覆盖给予买入评级。