深度报告-20220508-国联证券-智飞生物-300122.SZ-优质疫苗龙头_自研产品梯队日臻成熟_34页_1mb

报告摘要

智飞生物是中国领先的疫苗企业，拥有强大的销售网络和研发能力，是国产疫苗龙头。公司通过代理默沙东的HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品，以及自主研发的疫苗产品，持续推动业绩增长。公司还通过员工持股计划绑定核心员工，增强团队稳定性与公司发展信心。

销售网络与能力
智飞生物拥有近3000人的市场团队，覆盖31个省市、3万多个基层卫生服务点，销售网络覆盖广泛，是公司业绩增长的核心动力。公司独家代理默沙东的HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗，其中HPV疫苗是全球独家四价和九价，市场空间巨大，预计未来三年仍保持30%以上的复合增长。
自研产品逐步成熟
公司拥有多个产研基地，形成完善的细菌和病毒疫苗研发平台。已上市的智克威得为国内首个重组蛋白新冠疫苗，微卡结合EC为结核病防控提供全方位解决方案。在研产品包括23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗等，预计未来3-5年将陆续上市，丰富自研产品线。
未来收入增长潜力
公司预计未来三年非新冠业务收入复合增速将维持30%以上。公司已处于历史最低估值水平，且业绩增长稳健，现金流良好，为未来持续投入提供保障。
盈利预测与估值
2022-2024年，公司营业收入预计分别为333/421/522亿元，归母净利润分别为72/91/110亿元，EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE分别为21/17/14倍。根据可比公司估值情况，给予2022年35倍PE，目标价158元，评级为“买入”。

代理产品：默沙东HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗等，其中HPV疫苗为国内及全球独家，市场空间超千亿。
自研产品：智克威得（新冠疫苗）、微卡（结核病疫苗）、EC（结核病筛查）、23价肺炎疫苗、四价流感疫苗等，预计未来3-5年陆续上市。
市场渗透率：HPV疫苗国内渗透率不足6%，轮状病毒疫苗国内渗透率仅约5.84%，未来增长空间大。
员工持股计划：公司已发布三次员工持股计划，其中第三期规模达29亿，绑定2000名核心员工。
研发管线：公司自主研发项目共计26项，涵盖多个传染病领域，形成结核、狂犬病、肺炎、流感等产品矩阵。
结核病防控：公司产品EC和微卡在结核病筛查和防治方面具有重要地位，其中EC具备高特异性，可替代传统PPD检测方法；微卡为全球首个可用于预防和治疗的结核病疫苗。
风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。