智飞生物2021半年报点评总结
核心内容概述
智飞生物于2021年8月30日发布半年报，业绩表现亮眼，主要得益于新冠疫苗的销售贡献。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，分别同比增长88.3%和264.9%，显示其在新冠疫苗领域的强劲表现。同时，原有业务如HPV疫苗、5价轮状疫苗等也保持增长态势，公司整体发展势头良好。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 营业收入：2021年上半年实现131.7亿元，同比增长88.3%。
- 归母净利润：2021年上半年实现54.9亿元，同比增长264.9%。
- 扣非后归母净利润：2021年上半年实现55.0亿元，同比增长263.7%。
- 全年预期：预计2021全年销售HPV疫苗将超过1500万支，5价轮状疫苗或达800万支，新冠疫苗贡献显著。
2. 新冠疫苗进展
- 三期临床数据：截止数据分析日，共入组28500人，疫苗组与安慰剂组各14251例和14249例。
- 保护效力：对任何严重程度病例的保护效力为81.76%，对重症及以上和死亡病例的保护效力均为100%。
- 变异株保护效力：对Alpha变异株的保护效力为92.93%，对Delta变异株为77.54%。
- 海外出口预期：随着三期数据发布，下半年海外出口有望显著提升业绩。
3. 原有产品管线进展
- 15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，是国内最高价产品，市场空间较大。
- 人二倍体狂犬疫苗：有望在2021年报产。
- 四价流感疫苗：预计2021年有望报产。
- 冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。
4. 盈利预测与估值
- 不考虑新冠疫苗贡献：2021-2023年净利润分别为45.1/58.7/73.7亿元，对应EPS为2.82/3.67/4.61元。
- 估值：对应P/E分别为62.71、48.27和38.44倍，维持“买入”评级。
- 财务指标：
- 毛利率：预计从39.0%提升至45.5%。
- 销售净利率：预计从21.7%提升至23.9%。
- ROIC：从36.6%提升至49.5%，随后略有下降。
- ROE：从40.0%下降至31.0%。
- 资产负债率：从45.8%上升至49.9%，随后下降。
5. 财务预测表（简要）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
11,537 |
16,551 |
15,492 |
25,328 |
| 现金 |
1,437 |
5,231 |
1,532 |
8,872 |
| 应收账款 |
6,624 |
7,469 |
8,774 |
10,641 |
| 存货 |
3,406 |
3,703 |
5,061 |
5,607 |
| 非流动资产 |
3,678 |
7,331 |
9,557 |
11,366 |
| 资产总计 |
15,215 |
23,882 |
25,049 |
36,694 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
3,497 |
8,537 |
-392 |
10,406 |
| 投资活动现金流 |
-897 |
-3,873 |
-2,603 |
-2,307 |
| 筹资活动现金流 |
-2,114 |
-871 |
-705 |
-759 |
| 现金净增加额 |
481 |
3,794 |
-3,699 |
7,339 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
15,190 |
19,857 |
25,106 |
30,801 |
| 归母净利润 |
3,301 |
4,518 |
5,870 |
7,371 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
2.06 |
2.82 |
3.67 |
4.61 |
| 每股净资产(元) |
5.16 |
7.48 |
10.74 |
14.87 |
| ROIC(%) |
36.6% |
49.5% |
32.7% |
42.4% |
| ROE(%) |
40.0% |
37.8% |
34.2% |
31.0% |
| 毛利率(%) |
39.0% |
43.7% |
45.1% |
45.5% |
| 销售净利率(%) |
21.7% |
22.8% |
23.4% |
23.9% |
| 资产负债率(%) |
45.8% |
49.9% |
31.4% |
35.2% |
| P/E(倍) |
85.82 |
62.71 |
48.27 |
38.44 |
| P/B(倍) |
34.35 |
23.68 |
16.49 |
11.91 |
| EV/EBITDA(倍) |
69.20 |
50.51 |
39.03 |
30.43 |
风险提示
- 研发失败风险：新产品研发可能面临技术或市场风险。
- 代理业务被取消风险：代理渠道的变动可能影响公司销售业绩。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
177.08 |
| 一年最低/最高价 |
114.05 / 231.19 |
| 市净率(倍) |
21.90 |
| 流通A股市值(百万元) |
163,251.65 |
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