20231126-华安证券-智飞生物-300122.SZ-行稳致远_疫苗龙头开启新征程_4页_495kb

智飞生物公司研究点评总结

2023年三季度业绩高增长
• 公司前三季度营收同比增加412%，归母净利润增长165%。
└──三季度单季度营业收入同比增长566%，归母净利润增长209%。
• 业绩增长主要由HPV疫苗放量驱动，尤其是九价HPV疫苗批签发量大幅提升（前三季度增长超1000%）。

业务拓展至治疗性疫苗领域
• 拟收购宸安生物科技100%股权，意在进入生物制药领域。
└──宸安生物拥有6款临床候选药物（如利拉鲁肽、司美格鲁肽）及在研管线（GLP-1/GIP双靶点激动剂等），覆盖糖尿病、肥胖等适应症。

费用率改善与盈利能力波动
• 销售及管理费用率持续下降，三季度销售费用率下降0.6个百分点。
• 毛利率及净利率略有下滑（毛利率降至28.3%，净利率降至16.6%），主要因代理业务（毛利率较低）扩张导致收入结构变化。

投资建议与风险提示
• 维持“买入”评级，预计2023-2025年营收复合增长率13%，净利润增速更快。
└──预计2023年实现营业收入444亿元，同比增161%；2025年归母净利润1266亿元，同比增长171%。
• 风险提示：市场推广不及预期、临床试验进展延迟、代理业务续签不确定性等。

战略意义与长期展望
• 公司从疫苗代理向自研产品及生物制药延伸，打造全产业链布局，具备“龙头”地位。