20181023-东北证券-扬农化工-600486.SH-业绩增速有所下滑_但经营效益提升明显_扩张路径明确_属长期看好品种_5页_1mb

扬农化工（600486）公司点评报告总结

核心内容

扬农化工在2018年前三季度实现营业收入43.45亿元，同比增长38.07%；净利润7.86亿元，同比增长93.14%；每股收益2.54元。尽管业绩增速有所放缓，但整体经营效益提升明显，公司长期成长路径清晰，未来发展前景良好，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报显示，尽管Q3单季营收同比增速为9.11%，归母净利润同比增速为45.20%，略低于市场预期，但实际经营效益提升显著，不改其长期向好的趋势。
• 产品结构：Q3杀虫剂销量同比持平，但单价上涨；除草剂销量环比下降，但单价提升，显示公司产品结构优化，盈利能力增强。
• 毛利率与费用结构：公司毛利率稳健，Q3毛利率为30.47%，同比提升0.66个百分点；三费占收入比为7.61%，同比下降3.98个百分点，费用结构优化。
• 研发投资：Q3研发费用高达0.81亿元，同比增长54.05%，占收入比达4.84%，显著高于行业水平，显示公司对技术升级和产品创新的重视。
• 扩张路径：公司积极拓展原药和制剂产能，如东三期项目即将落地，同时推进宝叶收购计划，强化其在国内及全球农药行业的龙头地位。
• 估值与盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为59.0亿、67.9亿、77.7亿元；归母净利润分别为10.5亿、12.2亿、14.2亿元。当前PE分别为13X、11X、10X，估值合理，长期成长性具备。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

股票数据

财务与估值指标

风险提示

1. 孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢；
2. 农药行业景气度继续大幅下行；
3. 如东二期未能顺利投产。

未来展望

公司持续拓展原药和制剂产能，提升全球竞争力。通过如东三期、新创业项目及宝叶收购等举措，扬农化工正在打造国内自主绝对龙头，未来增长潜力巨大。

分析师信息

• 胡双：东北证券基础化工行业分析师，复旦大学物理化学硕士，CPA，2年行业研究经验。
• 樊翔宇：东北证券基础化工行业研究助理，清华大学工学学士，中国原子能科学研究院工学硕士，2018年加入东北证券。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 同步大势：未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

总结

扬农化工在2018年前三季度业绩表现亮眼，尽管增速有所放缓，但经营效益显著提升。公司通过优化费用结构、提升产品单价和加强研发投资，持续增强盈利能力。未来公司将在原药和制剂业务上进一步扩张，提升全球竞争力。整体来看，公司具备长期成长性，维持“买入”评级。