20181023-招商证券-扬农化工-600486.SH-淡季略回调不改持续成长_4页_799kb

扬农化工（600486.SH）详细总结

核心内容概览

扬农化工是一家国内农药行业的龙头企业，2018年第三季度财报显示，公司业绩表现强劲，收入与净利润均实现大幅增长。当前股价为43.93元，目标估值区间为54.74-58.65元，公司维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司正抓住行业整合机遇，不断推进新项目，以增强其在农药市场中的竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年第三季度公司实现收入12.49亿元，同比增长9.11%；归母净利润2.23亿元，同比增长45.20%；预计2018年全年净利润增长50%-100%，为8.62-11.50亿元。
• 产品价格上涨带动利润：菊酯类产品价格大幅上涨，尤其是功夫菊酯和草甘膦，是利润增长的主要驱动力。
• 行业集中度提升：在国家政策和环保监管的推动下，农药行业集中度不断提升，公司作为行业龙头，有望持续受益。
• 新项目推进：公司正在推进多个新项目，包括优嘉三期和新的农药项目，预计将进一步提升其产能和盈利能力。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率和ROE均呈现上升趋势，显示出良好的盈利能力。
• 估值合理：根据财务预测，公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，估值具有吸引力。

关键信息

股价表现

• 当前股价：43.93元
• 目标估值：54.74-58.65元
• 2018年第三季度股价表现：环比略有回调，但不改持续成长趋势。

财务数据（2018年第三季度）

• 收入：12.49亿元，同比增长9.11%
• 归母净利润：2.23亿元，同比增长45.20%
• EPS：2.54元
• 毛利率：30.47%，环比提升0.66PCT，同比提升2.43PCT
• 净利率：17.88%，环比降低1.55PCT，同比提升4.45PCT
• 资产负债率：36.7%

产品价格与销量

• 杀虫剂均价：20.48万元/吨，环比增长1.67%，同比增长33.07%
• 杀虫剂销量：2562吨，环比下降30.57%，同比下降0.69%
• 除草剂均价：4.64万元/吨，环比增长10.29%，同比增长22.75%
• 除草剂销量：11825吨，环比下降11.18%，同比下降29.87%

项目进展

• 优嘉二期项目基本投产完毕
• 优嘉三期项目预计贡献税后净利润3.6亿元，包含多种农药产品
• 公司计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯等新项目

财务预测（2018-2020年）

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

风险提示

• 产品价格大幅波动的风险
• 新产能投建较慢的风险
• 下游需求不畅的风险

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，S1090515120001
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，S1090518030001
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师，S1090516050001
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，S1090518040001

重要声明

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