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扬农化工公司调研报告总结

核心内容

扬农化工是国内优质农药龙头企业之一，拥有杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大类超过60种产品。公司以菊酯、草甘膦和麦草畏为核心产品，其中菊酯业务占据全球第二、国内第一的市场份额，草甘膦采用长约定价策略，具有较强的抗风险能力，而麦草畏则因如东一期项目投产而成为业绩增长的主要驱动力。公司如东二期项目投资30亿元，将进一步增强其在除草剂、杀虫剂和杀菌剂领域的产能和市场地位，目标成为国内农药第一企业。

主要观点

• 公司实力强，产品结构优化：扬农化工具备完整的产业链布局和强大的研发能力，菊酯和草甘膦业务稳定，麦草畏增长强劲，为公司提供了足够的安全边际。
• 如东一期项目显著提升产能：如东一期5000吨麦草畏项目已于2015年第一季度投产，公司麦草畏产能达到6500吨，成为全球第二大供应商，国内第一。预计未来麦草畏市场需求将因耐麦草畏转基因作物的推广而快速增长。
• 如东二期项目前景广阔：如东二期项目包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂，建成后将显著增强公司的产品种类和规模优势，进一步提升竞争力。
• 中化集团入主，整合潜力巨大：中化集团通过股权划转已持有扬农化工40.59%的股份，成为实际控制人。其承诺在12个月内不进行资产整合已到期，未来可能通过整合旗下优质农化资产（如沈阳化工研究院、中化国际等）提升扬农化工的研发能力、产品储备和市场影响力。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年EPS分别为2.08、2.44、2.88，对应PE分别为21.5、17.4、14.6倍，显示当前股价具有投资价值。公司未来成长性良好，盈利能力稳步提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：44.53元
• 总市值：115亿元
• 流通市值：115亿元
• 总股本：25,825万股
• 流通股本：25,825万股
• 12个月最高/最低价：47.30/17.98元

盈利预测

产品与产能

麦草畏市场前景

• 麦草畏属高效内吸传导型除草剂，主要用于玉米、小麦、大豆等作物。
• 耐麦草畏转基因作物的推广为麦草畏带来新的增长空间，预计未来5年草甘膦与麦草畏复配比例为1:9，年需求量将达3万吨，较当前1.7万吨有1.3万吨增长。
• 全球麦草畏产能约2万吨，其中巴斯夫为全球最大供应商，扬农化工为全球第二大供应商，国内第一。

中化集团整合潜力

• 中化集团通过股权划转已持有扬农化工40.59%的股份，未来有望提升至50%以上。
• 中化集团旗下拥有多个优质农化资产，包括沈阳化工研究院、中化蓝天和中化国际等，具备强大的研发能力和市场资源。
• 扬农化工作为优质平台，有望优先获得沈化院和浙化院的技术支持，进一步提升研发能力与产品储备。

风险提示

• 菊酯价格下滑
• 草甘膦景气继续下滑
• 麦草畏新产能释放低于预期

财务分析

财务指标

估值指标

投资建议

首次给予公司“推荐”评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。公司当前股价被严重低估，具备长期增长潜力。

总结

扬农化工作为国内优质农药龙头企业，凭借强大的产品竞争力和如东项目的产能扩张，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。中化集团的入主为公司带来了整合潜力，进一步提升了其在农药行业的地位。当前估值合理，具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来发展。