20230828-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工点评报告_景气下行彰显龙头本色_北方基地打开成长空间_3页

扬农化工(600486)公司点评核心总结

• 业绩概况：2023年中报显示，公司营收同比下降2612%至7067亿元，归母净利润同比下降2598%至1124亿元，Q2单季度营收和净利润分别同比下降4028%和3944%，业绩符合市场预期。

• 下滑原因：主要由产品价格下跌驱动，如草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯Q2市场均价同比下滑分别为579%、399%和347%。尽管如此，公司通过降本增效（如生产运营和采购优化）维持毛利率和净利率基本稳定，H1毛利率为2684%（下降0.98pct），净利率为1591%（上升0.07pct），相比去年同期持平。

• 经营韧性：公司拥有丰富产品矩阵和长协机制，故产品售价降幅低于市场价格降幅。同时，行业景气度有望修复，自6月以来草甘膦等产品价格企稳回升，受海外需求增加、库存去化和原材料成本支撑影响。

• 成长动力：中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目于2023年6月开工，总投资42亿元，预计年销售额逾40亿元，优化生产基地布局，拓展业绩增量空间。首次股权激励计划落地，目标23-25年扣非归母净利润分别达到1504亿元、1730亿元、1989亿元，支持长期发展。

• 盈利预测：由于农药价格下行，下调23-25年归母净利润预测至1677亿元、2047亿元、2359亿元。对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：产品价格下跌超预期、项目进展不及预期、安全生产风险等。