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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦化工行业，重点推荐扬农化工（600486）作为本期投资标的。报告从行业趋势、公司基本面、盈利预测及风险提示等方面对扬农化工进行了深入分析，认为其在磷矿-磷肥产业链整合、除草剂业务景气周期及新产能释放等多重因素驱动下，未来业绩有望持续增长。

主要观点

1. 行业趋势分析

• 磷矿石产量下降：2017年磷矿石产量同比下降15%，2018年1-4月同比下降30%，表明行业整合趋势明显。
• 全球磷肥供需变化：中东北非地区新增磷肥产能自2017年开始投放，但高成本产能关闭（如Plant City）将缓解供给过剩压力。预计2019年后供需将逐步趋于平衡。
• 中国磷肥行业整合：受环保政策（如沿江一公里搬迁）影响，未来三年中国磷肥行业将加速整合，尤其是一铵企业，集中度及盈利能力有望提升。
• 看好垂直一体化企业：拥有磷矿资源的公司将在整合中更具优势，建议关注云天化、新洋丰、司尔特、兴发集团、六国化工等。

2. 扬农化工推荐理由

• 新产能释放，业绩增长显著：优嘉二期项目投产后，公司除草剂和杀虫剂销量大幅增长，2017年营收同比增长93%，毛利率提升。
• 麦草畏放量，草甘膦景气持续：麦草畏因转基因作物推广需求上升，未来几年将进入放量期；草甘膦行业处于紧平衡状态，公司凭借长协定价机制，业绩稳定性较强。
• 菊酯业务受益于环保与成本优势：公司是唯一一家具备完整产业链的菊酯生产企业，中间体自给能力强，成本优势显著。受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格维持高位。
• 如东三期项目推动长期增长：预计建设期3年，投产后年均营收可达15.41亿元，为公司未来业绩增长提供保障。

关键信息

盈利预测与评级

• 2018-2020年EPS预测：3.02元、3.57元、4.29元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 国际磷肥需求增长不及预期；
• 新增产能投放进度超前或推后；
• 草甘膦开工率持续上升；
• 麦草畏抗性种子推广不达预期；
• 新业务消耗现金头寸；
• 环保政策及搬迁政策存在不确定性。

公司基本面与行业地位

扬农化工主营农药业务，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大类。公司具备完整的产业链优势，尤其在菊酯和麦草畏业务上表现突出。公司通过产能扩张和产品结构优化，实现了业绩的快速增长。

其他信息

推荐团队

• 李皓：化工行业分析师，执业编号S1500515070002。
• 张燕生：化工行业分析师，执业编号S1500517050001。

研究团队背景

• 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、化工、新能源等。

化工行业重点覆盖公司

机构销售联系人

投资建议与评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、中性、看淡、卖出。
• 评级基准：以沪深300指数为基准，6个月内评估。
• 买入标准：股价相对强于基准20%以上。
• 增持标准：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有标准：股价波动在±5%之间。
• 中性标准：行业指数与基准基本持平。
• 看淡标准：行业指数弱于基准。
• 卖出标准：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

• 投资者需注意证券市场的不确定性及潜在风险。
• 报告内容不构成投资建议，仅作为参考。
• 报告信息基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告不构成对任何国家或地区投资者的销售建议。
• 投资者应自行评估风险，必要时咨询专业顾问。