20180910-信达证券-扬农化工-600486.SH-卓越推_扬农化工_5页_505kb

证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容

本报告由信达证券化工行业分析师李皓与张燕生共同撰写，聚焦于【卓越推】推荐的化工行业公司——扬农化工（600486）。报告从行业趋势、公司业绩、产品结构及未来增长点等多个角度分析，认为扬农化工是当前值得重点配置的股票。

主要观点

1. 行业背景与机遇

   • 中美贸易战推动“低蛋白日粮”方案的推广，将减少豆粕用量，增加氨基酸类饲料添加剂的使用，从而带动蛋氨酸需求增长。
   • 豆粕价格上涨将提高养殖成本，推动消费者转向性价比更高的禽肉，进一步刺激蛋氨酸消费。
   • 养殖业低迷或禽类疫情可能影响蛋氨酸需求，需关注相关风险。

2. 公司业绩表现

   • 扬农化工主营农药产品，包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂，近年来受益于供给侧改革和环保政策，行业整体呈现量价齐升趋势。
   • 公司上半年杀虫剂和除草剂销量分别增长16.58%和69.64%，毛利率同比提升5.55个百分点至31.19%。
   • 人民币贬值带来汇兑收益增加，财务费用下降，期间费用率同比下降2.95个百分点至7.99%。

3. 产品结构与市场前景

   • 麦草畏：公司拥有2.5万吨/年产能，受益于转基因作物推广，未来需求有望快速增长。预计2019年全球需求将达3.5~5.0万吨，公司有望进入放量期。
   • 草甘膦：公司拥有3万吨产能，行业供需趋紧，华东地区价格维持在2.7万元/吨，公司采用长协定价策略，有助于稳定收益。
   • 菊酯：公司是唯一从基础化工原料开始，自给中间体并生产拟除虫菊酯的国内企业，受益于国际替代中毒性农药趋势，产品价格因中间体短缺及反倾销政策维持高位，未来有望进一步上涨。

4. 战略并购与一体化布局

   • 公司拟收购中化国际农化资产，包括中化作物和农研公司，提升下游销售能力和研发实力。
   • 中化作物2018年H1营收和归母净利分别达19.40亿元和1.82亿元，占公司业绩比重较大；农研公司则有助于增强公司技术竞争力。

5. 盈利预测与投资评级

   • 预计公司2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
   • 风险因素包括草甘膦开工率上升、麦草畏抗性种子推广不及预期及新业务现金消耗。

关键信息

• 推荐逻辑：公司受益于行业景气周期、产品结构优化及战略并购，未来业绩增长空间大。
• 产品优势：在麦草畏、草甘膦及菊酯等核心产品上具备较强竞争力和市场地位。
• 行业趋势：低蛋白日粮推广、豆粕替代、环保政策推动等多重因素将利好蛋氨酸市场，带动公司业绩提升。
• 风险提示：需警惕养殖业低迷、禽类疫情及新业务资金压力等潜在风险。

行业覆盖公司一览

机构销售联系人

投资建议

• 评级说明：报告采用沪深300指数为基准，6个月内“买入”评级表示股价将相对强于基准20%以上。
• 投资建议：扬农化工作为行业龙头，受益于政策支持、产品结构优化及并购扩张，未来增长可期，建议重点配置。