20181023-中泰证券-扬农化工-600486.SH-盈利能力强劲_成长路径清晰_4页_466kb

扬农化工（600486）研究报告总结

核心内容概述

扬农化工是一家在农药行业具有显著技术、品牌与产业链优势的企业，近年来盈利能力和成长性持续提升，被分析师商艾华维持“买入”评级。公司主要产品包括杀虫剂、除草剂及其他农药，其中麦草畏和菊酯是其核心增长点。随着优嘉二期项目放量及产品价格提升，公司盈利能力显著增强，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年三季度公司实现营业收入43.35亿元，同比增长38.07%；归母净利润7.86亿元，同比增长93.14%；扣非净利润增长120.29%。预计2018-2020年净利润分别为10.84亿元、12.61亿元和13.68亿元，EPS分别为3.32元、3.87元和4.19元。
• 盈利提升显著：公司综合毛利率由2016年的24.82%提升至2020年的33.05%，主要受益于菊酯价格同比上涨和麦草畏销量增长。2018年Q3净利润同比增长45.2%，远超营收增速。
• 成长路径清晰：公司通过优嘉二期项目释放产能，同时推进多个新项目（如联苯菊酯、氟啶胺等），为未来盈利增长提供支撑。公司是全球麦草畏龙头企业，且菊酯价格持续上涨，进一步巩固其市场地位。
• 估值合理：根据盈利预测，2018-2020年动态PE分别为13倍、11倍和10倍，估值水平持续下降，体现市场对其成长性的认可。

关键信息

财务指标预测

财务结构与运营能力

产品与市场分析

• 杀虫剂业务：2018年杀虫剂收入预计为26.72亿元，毛利率达37.56%。随着菊酯价格持续上涨，杀虫剂业务盈利能力显著增强。
• 除草剂业务：2018年除草剂收入预计为25亿元，毛利率为30.16%。草甘膦价格中枢逐步上移，公司受益明显。
• 麦草畏业务：公司是全球麦草畏龙头企业，2018年预计销量1.9万吨，含税单价10万元/吨，未来有望随孟山都转基因作物推广而持续放量。
• 新项目布局：公司计划建设多个新项目，包括联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯和羟哌酯，进一步优化产品结构，提升竞争力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 麦草畏推广进度不及预期
• 环保督察力度不足
• 资产收购项目未达预期

投资建议

分析师商艾华维持“买入”评级，认为公司盈利能力和成长性持续增强，未来三年EPS稳步增长，动态PE逐步下降，估值趋于合理。公司具备良好的财务结构和运营能力，是农药行业中的优质标的，值得长期关注。

总结

扬农化工凭借其在仿生农药领域的领先地位、优嘉项目的持续放量以及产品价格的稳步提升，展现出强劲的盈利能力和清晰的成长路径。在行业景气周期的推动下，公司有望实现持续增长，未来三年净利润与每股收益均有望提升。虽然存在一定的市场风险，但其良好的财务指标和稳定的现金流为投资者提供了较高的安全边际。