20170426-华安证券-扬农化工-600486.SH-新动能_麦草畏起航_19页_1mb

扬农化工（600486）投资研究报告总结

核心内容

扬农化工是国内领先的农药生产企业，以拟除虫菊酯为核心产品，同时发展草甘膦、麦草畏等除草剂产品。公司实际控制人为中化集团，具备较强的资源整合能力。2017年4月26日发布投资评级为“增持”，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 菊酯龙头地位稳固：扬农化工是国内菊酯（杀虫剂）龙头，2016年杀虫剂营收16.35亿元，占比57%，毛利率27.53%。现有产能为9000吨，预计2017年底如东基地2600吨卫用菊酯项目建成后，公司菊酯产能位居全球前列，市占率有望进一步提高。
• 草甘膦采用IDA工艺，环保优势显著：公司草甘膦产能为3万吨，采用国际主流的IDA工艺，具有污染低、收率高的优势。国内环保政策趋严，IDA法替代甘氨酸法成为趋势，公司具备环保和成本优势。
• 麦草畏应用前景广阔：麦草畏为全球第二大除草剂，应用在耐麦草畏转基因作物上。公司麦草畏产能为5000吨，如东二期2万吨项目预计2017年上半年建成，建成后产能达2.5万吨，全球第一。随着耐麦草畏作物推广加速，麦草畏需求量将增长，价格有望上涨。
• 国企改革预期高，农药板块整合空间大：中化集团为公司实际控制人，旗下农药业务尚未形成统一管理，整合空间较大。扬农化工作为中化旗下最优质的农药资产，有望在改革中发挥重要作用，提升竞争力。

关键信息

产能与市场地位

• 菊酯产能：现有产能9000吨（卫用4000吨 + 农用5000吨），如东二期项目建成后，公司菊酯产能位居全球前列。
• 麦草畏产能：现有产能5000吨，如东二期2万吨项目预计2017年上半年建成，总产能2.5万吨，全球第一。
• 草甘膦产能：3万吨，采用IDA工艺，国内少数采用该工艺的企业之一。

市场趋势与政策影响

• 杀虫剂市场：全球杀虫剂市场规模稳步上升，菊酯类产品占全球杀虫剂市场约15%，需求稳定增长。
• 除草剂市场：全球除草剂市场占农药总销售额约50%，草甘膦占除草剂市场约21.76%，为全球最大除草剂品种之一。
• 环保政策：国内环保政策趋严，IDA法替代甘氨酸法成为趋势，公司具备环保和成本优势，受益于行业整顿。

未来增长驱动

• 耐麦草畏转基因作物推广：美国、加拿大、欧洲、巴西等国已解除麦草畏相关产品管制，预计2017年陆续推向市场，带动需求增长。
• 如东基地建设：如东基地二期项目推进，将提升公司产能和市场竞争力，预计2020年建成，公司产品更加多元化。
• 国企改革：中化集团推动农药板块整合，扬农化工作为优质资产，有望在改革中受益，提升盈利能力。

财务表现

• 业绩增长：2009-2016年公司营收CAGR为9.58%，净利润CAGR为15.89%。2016年公司营收29.29亿元，净利润4.56亿元，外销占比62.06%。
• 毛利率：2016年综合毛利率为24.82%，杀虫剂平均毛利率25%，除草剂平均毛利率18%。
• 财务预测：2017年预计净利润549百万元，2018年718百万元，2019年867百万元，净利润增长显著。每股收益从1.42元提升至2.80元。

风险提示

• 麦草畏种子推广不及预期
• 国企改革进展低于预期

附录：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

信息披露

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