20180607-天风证券-东华软件-002065.SZ-腾讯合作升级商业模式_B端互联网龙头扬帆起航_23页_2mb

东华软件（002065）总结

核心内容

东华软件是互联网医疗领域的龙头企业，拥有500多家医院客户，其中300多家为三级以上医院，2017年全国百强医院中有32家是其客户。公司凭借在DRGs（疾病诊断相关分组）领域的领先优势，成为医保控费的重要参与者，已在全国30多个省、地市搭建DRGs平台，覆盖200多家医疗机构。公司还与腾讯签署合作协议，在医疗云、智慧城市、能源物联网、金融大数据等多个领域展开深度合作，有望推动商业模式升级和业务规模加速增长。

主要观点

1. 政策支持与行业趋势

   • 互联网+医疗获得国家政策大力扶持，医联体和在线诊疗的建设促进了医院IT投入的增加。
   • 医疗信息化建设分为三个阶段：HIS系统、临床信息系统（CIS）、区域医疗资源信息平台，公司处于第二阶段的快速增长期。
   • 政府推动“互联网+医疗健康”发展，鼓励医疗机构与基层机构之间的数据共享和资源互通，进一步提升信息化水平。

2. 腾讯合作推动商业模式升级

   • 与腾讯合作将重点放在医疗云、智慧城市、能源和金融领域，其中医疗是合作的核心。
   • 通过腾讯的C端资源和东华的B端能力，形成“互联网+医疗”协同效应，有望加速医疗云和医保控费的推广。
   • 大数据产品Harrydata与腾讯Raydata结合，提升智慧城市业务的竞争力，助力东华云成为行业领先云服务商。

3. 轻装上阵，进入新一轮成长期

   • 公司研发投入占比连续三年超过10%，累计投入近30亿元，推动产品力提升。
   • 商誉减值风险已充分消化，未来将以内生发展为主，并购为辅，注重协同效应。
   • 董事长增持公司股份，员工持股计划启动，体现对公司未来发展的信心。

关键信息

• 客户结构：东华软件在医疗领域拥有大量高端客户，其中三甲医院占比较大，且在DRGs系统建设中占有率领先。
• 技术优势：公司在DRGs系统、医疗大数据、人工智能、区块链等技术方面具备较强的研发能力。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为9.52亿、11.79亿、15.49亿元，对应EPS分别为0.30元、0.38元、0.49元。参考同类公司估值，给予公司2018年40X P/E，目标价12.00元，维持“增持”评级。
• 财务数据：
  • 营业收入：2018年预测为86.29亿元，2019年为100.88亿元，2020年为120.07亿元。
  • 毛利率：预计未来三年保持在29%左右。
  • 应收账款：2018年预计为65.97亿元，存在一定的风险。
  • 资产负债率：保持在36.10%左右，财务结构稳健。

风险提示

• DRGs推行不达预期：医保支付改革的推进可能影响公司相关业务的收益。
• 智慧城市订单量下降：合作项目的推进可能面临不确定性。
• 应收账款过高：公司应收账款增长较快，可能影响现金流和财务稳定性。

与市场预期差

• 公司商誉减值风险已消化，传统医疗业务持续增长，互联网+医疗业务从2018年开始逐步发力，有望带动整体业绩提升。

股价催化剂

• 腾讯合作项目落地
• 商保合作项目落地

公司简介

东华软件是工信部授予的全国国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业之一，产品覆盖医疗、电力、水利、通信等多个行业，尤其在医疗大健康领域具有显著优势。公司具备与巨头合作的潜力，并致力于打造智慧、可持续的城市发展模式。

财务预测摘要

可比公司估值

未来发展方向

• 技术投入：继续加大在云、大数据、区块链、人工智能等领域的研发投入，推动产品和服务体系升级。
• 业务拓展：在医联体建设、DRGs推广、商保合作、腾讯合作等多方面拓展业务，提升市场占有率。
• 商业模式创新：通过与腾讯合作，推动B端与C端的融合，打造新的盈利模式。
• 智慧城市建设：深化与腾讯在智慧城市领域的合作，打造行业领先的云服务解决方案。