20131216-广发证券-东华软件-002065.SZ-外延式并购及内生发展持续推动业绩高增长_20页_1mb

东华软件（002065.SZ）总结

核心内容

东华软件是国内领先的IT综合解决方案提供商，过去十年保持稳定高增长，营业收入CAGR为36.16%，净利润CAGR为35.48%。公司通过外延式并购和内生发展，持续推动业绩高增长。公司专注于金融、医疗、电力等行业，布局智慧城市，未来仍有望维持复合增长35%，超越行业平均增速。

主要观点

• 行业地位：公司是国内最具实力的IT综合解决方案提供商之一，具备较强的自主研发能力和综合管理能力。
• 业务结构：公司主营业务涵盖系统集成、软件开发、技术服务三大板块，其中软件业务和技术服务业务占比提升，毛利率和净利率持续增长。
• 行业趋势：系统集成行业仍处于快速发展阶段，未来3年预计保持20%以上的增速。公司通过布局智慧城市，有望持续受益于行业增长。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、1.52元、1.98元，对应市盈率分别为28.77倍、21.21倍、16.24倍，合理价值为40.5元，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临外部环境变化、金融行业依赖性、人力资源和宏观经济下滑等风险。

关键信息

一、公司投资逻辑

• 稳定高成长：公司过去十年营收和净利润持续增长，2003-2012年营收CAGR为36.16%，净利润CAGR为35.48%。
• 业务结构优化：系统集成业务占比从2006年的84.3%下降至2013年上半年的64.5%，软件和技术服务业务占比提升，毛利率和净利率稳步上升。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2013年上半年研发费用为14,788.35万元，同比增长62.14%，占营收比例达8.50%。
• 客户结构分散：公司客户覆盖多个行业，降低对单一行业的依赖风险，提升品牌认可度和市场竞争力。

二、行业高速发展，全面布局智慧城市

• 行业发展趋势：系统集成行业从分销商、集成商向IT综合解决方案提供商发展，行业集中度低，市场空间广阔。
• 行业增速：2002-2005年行业CAGR达62.98%，2006年以后增速下降，但仍保持在25%左右，未来3年有望维持20%以上增长。
• 公司战略：公司全面布局智慧城市，涵盖金融、医疗、电力等多个行业，通过并购扩展业务范围，增强市场竞争力。

三、金融、医疗、电力行业带动公司快速成长

• 医疗信息化：公司HIS业务优势明显，已覆盖多家大型三甲医院，2013年上半年医疗行业收入同比增长40.52%。
• 金融IT布局：公司提供完整的银行核心业务系统解决方案，受益于城商行、农信社信息化建设高潮，以及大型商业银行IT系统更新换代。
• 电力行业并购：公司收购威锐达，布局电力行业，增强市场竞争力，丰富产品线，提升协同效应。

四、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2013-2015年营业收入分别为43.58亿、55.71亿、70.55亿元，净利润分别为7.71亿、10.77亿、14.07亿元，EPS分别为1.12元、1.52元、1.98元。
• 估值：公司市盈率预计分别为28.77倍、21.21倍、16.24倍，合理价值为40.5元，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司毛利率和净利率稳步上升，资产负债率较低，流动比率和速动比率良好，显示较强的偿债和运营能力。

五、风险提示

• 外延式增长风险：外延式并购依赖外部环境，包括合适的并购对象、监管审核节奏等。
• 行业依赖性风险：随着金融行业业务快速发展，公司对金融行业的依赖性可能增加。
• 人力资源风险：公司需稳定和引进足够的管理及技术人才，以维持长期发展。
• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能导致企业IT支出减少，影响公司增长。

财务数据概览

主要财务比率

业务收入占比（2006-2013H2）

下游行业收入（2003-2012年）

结论

东华软件凭借强大的研发能力和广泛的行业布局，在系统集成和IT服务领域持续增长，未来有望在智慧城市和多个细分行业实现更高增长。公司盈利预测显示其在2013-2015年将保持良好增长态势，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注外延式并购、行业依赖性、人力资源及宏观经济变化等潜在风险。