20181225-财通证券-创业软件-300451.SZ-乘医改之风_扬帆起航_35页_2mb
报告摘要
创业软件 (300451) 投资分析总结
核心内容概览
创业软件是一家专注于医疗信息化建设的领先企业，自1997年成立以来，已发展成为具备全面医疗健康服务能力的综合性厂商。公司目前拥有成熟的技术体系及丰富的产品种类，覆盖医疗结构的各个层面，包括各级卫健委、医院、疾控、血站等机构，能够满足不同客户的个性化需求。
主要观点
- 投资评级：维持“增持”评级，目标价为22.7元。
- 市场趋势：医疗信息化行业将加速发展，尤其是电子病历的升级和区域医疗信息化平台的建设。
- 行业空间：预计2019-2021年是电子病历升级的高峰期，市场规模有望增长10倍，2022年或将突破100亿元。
- 盈利预测：公司2018-2020年净利分别达到2.22、2.64、3.60亿元，EPS分别为0.46、0.54、0.74元，对应PE分别为41.4、34.9、25.6倍。
- 竞争优势：公司具备完善的研发体系和销售网络，是院内信息化领域的第一梯队，且拥有较高的市占率。
- 创新业务：公司正在推进区域信息化建设，依托中山模式实现服务转型，有望在2021年进入收获期。
- 风险提示：大型区域平台项目实施回款进度不及预期、数据业务发展与投入不及预期、研发项目进展不及预期、商誉减值风险。
关键信息
市场数据
- 收盘价：18.99元（2018-12-25）
- 一年内最低/最高：12.57元 / 38.48元
- 市盈率：44.4倍
- 市净率：4.20倍
财务数据
| 年份 | 营业收入（百万） | 增长率 | 归属母公司股东净利润（百万） | 增长率 | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016A | 549 | 28.8% | 63 | 26.8% | 0.13 | 146.3 |
| 2017A | 1,153 | 110.1% | 163 | 159.1% | 0.34 | 56.5 |
| 2018E | 1,352 | 17.3% | 222 | 36.3% | 0.46 | 41.4 |
| 2019E | 1,765 | 30.6% | 264 | 18.7% | 0.54 | 34.9 |
| 2020E | 2,306 | 30.7% | 360 | 36.5% | 0.74 | 25.6 |
业务发展
- 院内信息化：公司作为院内信息化领域的第一梯队，拥有较高的市占率和完善的销售网络，未来将受益于医疗信息化加速发展。
- 区域信息化：公司已布局区域信息化，其中山项目采用PPP模式，成功实现平台服务商的纵向延伸，并为未来在更多区域复制提供经验。
- 双主业布局：公司于2017年完成对博泰服务的收购，形成医疗信息化与IT运维服务双主业格局，博泰服务的业务贡献稳定。
行业背景
- 老龄化加剧：我国老龄化率持续上升，预计2050年将超过30%，老龄化率提升将带来医疗资源的高需求。
- 医保基金压力：医保基金结余即将进入衰退期，医疗支出呈现刚性增长，控费需求凸显。
- 政策推动：国家推动DRGs、分级诊疗、区域医疗平台建设等政策，为医疗信息化行业带来发展机遇。
未来展望
- 电子病历升级：预计2022年电子病历市场规模将达125.42亿元，增长11倍。
- 区域平台建设：公司正在推进区域卫生平台建设，以健康档案为核心，提升数据价值。
- 盈利模式：公司将通过数据变现、处方外流、商保引入等方式实现盈利增长。
风险提示
- 项目回款：大型区域平台项目实施回款进度不及预期。
- 数据业务：数据业务发展与投入不及预期。
- 研发投入：研发项目进展不及预期。
- 商誉减值：收购博泰服务可能带来的商誉减值风险。
图表目录
- 图1：公司发展历程介绍
- 图2：公司营业收入呈现稳定增长
- 图3：公司净利润保持高速增长
- 图4：公司各项费用率情况
- 图5：公司研发投入情况
- 图6：公司研发人员规模
- 图7：公司双主业示意图
- 图8：公司与博泰服务的协同优势
- 图9：博泰服务承诺业绩实现情况
- 图10：公司股权结构情况
- 图11：我国卫生支出和GDP增长率比较
- 图12：我国医疗卫生支出承压的三个核心原因
- 图13：人均诊疗、住院变动
- 图14：医保基金结余即将进入衰退期
- 图15：我国老龄化率上升趋势明显
- 图16：我国老龄人口绝对数
- 图17：全国各城市老龄人口占医疗资源的排名
- 图18：2015年上海老年人医疗资源耗费情况
- 图19：老年人数量和医疗费用占比预测
- 图20：基层医疗受多方因素痛点明显
- 图21：国家医保局、卫健委、药监局三定架构
- 图22：医疗信息化竞争结构
- 图23：2016年医疗信息化公司市场份额划分
- 图24：医疗信息化公司业务布局
- 图25：中国前十大智慧医疗企业排名
- 图26：公司院内信息化业务架构
- 图27：公司产品框架
- 图28：公司前5大供应商占比
- 图29：公司院内信息化服务案例
- 图30：公司的研发布局
- 图31：医疗信息化发展路径
- 图32：分级诊疗模式
- 图33：医疗数据的构成及变现方式
- 图34：医疗数据上线模式
- 图35：公司区域信息化产品矩阵
- 图36：公司区域卫生信息平台
- 图37：公司中山项目示意图
- 图38：中山模式盈利方式
- 图39：公司中山项目的竞争优势
- 图40：健康档案与电子病历数据比较
表格目录
- 表1：公司财务及预测数据摘要
- 表2：医疗供给存在严重的结构性失调
- 表3：北京医保基金年龄段分布
- 表4：医疗信息化相关政策
- 表5：供给侧改革带来各环节严格控费
- 表6：病历升级带来的市场空间
- 表7：率先进入5大细分领域
- 表8：引入商业保险所衍生的新增空间
- 表9：处方外流市场新增体量测算
- 表10：各家厂商竞争优势分散
- 表11：公司未来三年盈利预测（百万元）
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