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巴安水务（300262.SZ）总结

核心内容概述

巴安水务（300262.SZ）是一家专注于水处理、固废处理及能源业务的综合环保企业。公司当前股价为5.44元，2018年12月28日发布审慎推荐评级，维持“审慎推荐-A”评级。公司业务覆盖工业水处理、市政水处理、固废与危废处理、能源业务四大板块，各板块均有不同程度的发展与拓展。

主要观点

收入结构与盈利水平

• 收入来源：公司主营业务包括工业水处理、市政水处理、固废和能源业务。
• 收入占比：2018年前三季度，公司收入主要来源于天然气（37%）、海绵城市（18.4%）、市政工程（17.3%）、工业水处理（12.5%）、水处理设备销售（11%）和海水淡化（1.7%）。
• 盈利表现：2018年前三季度，公司营业收入为8.72亿元，同比下降14.7%；归母净利润为1.57亿元，同比下降23.4%。公司毛利率从2015年的27.4%上升至2017年的44.1%，但2018年上半年下滑至33.6%，费用率高企对盈利造成压力。

各业务板块分析

市政水处理板块

• 公司在市政污水处理和海绵城市领域拥有多个在建项目，包括沁阳、曹县、泰安、六盘水等项目，合同金额较大。
• 项目执行进度良好，若顺利落地将对公司未来业绩带来积极影响。
• 当前在营BOT项目处理能力合计3.3万吨/日，但对收入贡献较小。

工业水处理板块

• 工业水处理业务通过并购积累了先进技术，如KWI和SWT公司。
• 水处理设备销售板块通过收购海外技术公司，技术优势明显，预计未来在国内市场有较大增长潜力。
• 公司近期拟收购鄱湖环保100%股权，拓展国内工业水处理市场，有望增厚业绩。

固废与危废处理业务

• 固废业务板块包括污泥干化和危废处置，目前运营项目较少，对业绩贡献有限。
• 拟建项目包括东营市史口镇、无棣县、和孚镇等，投资规模较大，若顺利实施将显著提升公司业绩。
• 项目落地存在不确定性，需重点关注资金安排与项目进度。

能源业务（天然气）

• 公司天然气业务自2017年重新启动，主要承接海外SPC项目，进展较快。
• 项目执行进度达74.14%，对收入贡献明显。
• 公司计划拓展更多BOO模式项目，以提升业务持续性。

关键信息

• 财务数据：公司2018年总股本为67012万股，流通市值为23亿元，每股净资产为3.4元，ROE（TTM）为4.1%。
• 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为2.2亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应PE估值分别为16.5倍、14.8倍、12.1倍。
• 投资评级：公司短期评级为“审慎推荐”，长期评级为“A”，表示公司具有较强的长期竞争力。
• 风险提示：项目进度不达预期、市场拓展不达预期、应收账款回款风险、海外项目政治风险、财务费用率过高、大股东质押比例较高。

重点项目进展

• 海水淡化项目：沧州渤海新区10万吨/日项目执行进度达55.8%，尚未完成；营口市和曼哈萨克斯坦项目也在筹建中。
• 气浮设备与陶瓷膜技术：公司通过并购获得领先技术，技术优势明显，但陶瓷膜存在初始成本高、分离精度低等劣势，但具有寿命长、适用性强等优势。
• 天然气项目：海外SPC项目进展迅速，执行进度达74.14%，预计对公司未来业绩产生积极影响。

财务比率与估值

• 毛利率：从2015年的33.7%持续上升至2018年的45.0%，但2018年上半年有所下滑。
• 净利率：从2016年的13.7%逐步下降，2018年为13.5%。
• ROE：从2016年的7.0%提升至2018年的9.4%，但仍低于行业平均水平。
• PE与PB：2018年PE为16.5倍，PB为1.5倍，估值处于合理区间。
• EV/EBITDA：未提供具体数值，但整体估值体系显示公司具备一定投资价值。

总结

巴安水务在多个业务板块均表现出较强的拓展能力和技术积累，尤其在工业水处理和天然气项目方面具有显著增长潜力。尽管公司当前面临费用率高企、项目落地不确定性等挑战，但若重点项目顺利实施，将为公司带来业绩弹性。公司财务状况整体稳健，但需关注负债率上升及现金流管理。分析师团队具备较强专业背景，评级基于详实分析与合理预测，维持“审慎推荐-A”评级。