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巴安水务投资报告总结

核心内容

巴安水务（300262）是一家专注于水处理工程的公司，其业务涵盖工业水处理、市政水处理、固体废弃物处理和天然气调压站与分布式能源。公司于2013年实现营收4.51亿元，同比增长24.7%；归属母公司股东净利润6394万元，同比增长42.5%。公司目前处于高增长阶段，预计2014~2016年EPS分别为0.38、0.54和0.77，对应PE分别为37、26和18倍，给予增持评级。

主要观点

• 业务多元化：公司从工业水处理逐步拓展至市政污水、直饮水、污泥处置等领域，形成双轮驱动。
• 东营直饮水项目：公司与东营市政府合作，采用大分质供水-直饮水系统，是国内首例与欧美类似项目，具备易复制性，可带动地方政府对直饮水的投资。
• 市政污水处理业务：受益于城镇化进程，市政污水处理仍处高景气阶段，预计未来两年将迎来投资高峰。
• 污泥处置业务：公司借青浦污泥干化工程切入污泥处置行业，采用污泥干化协同发电模式，提升产业链整合能力。
• 财务改善：随着项目进入结算期，公司现金流有望改善，应收账款控制成效显著，盈利能力逐步回升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.94元
• 总股本：266.8百万股
• 流通股本：120.9百万股
• 总市值：3719百万元
• 流通市值：1685百万元
• 净资产：536百万元
• 总资产：1081百万元
• 每股净资产：2.01元

财务指标

东营直饮水项目

• 项目形式：BT（建设-移交）
• 供水规模：4000立方米/天
• 签约金额：3.6亿元
• 覆盖区域：东营市东城区
• 运作模式：BT+预充值，缓解政府资金压力，提升直饮水普及度
• 现金流预期：在预充值模式下，每年可提前带来3000万左右现金流入

市政污水处理业务

• 业务增长：2013年污水处理业务占比达73.5%，预计未来保持40%以上的增速
• 重点项目：石家庄桥东污水处理厂扩建、蚌埠市城南污水处理厂一期工程等
• 投资规划：根据“十二五”规划，污水处理能力将由2010年的12476万吨/日上升至2015年的20805万吨/日

污泥处置业务

• 项目背景：2013年公司与上海青浦区水务局签署“青浦区城镇污水处理厂污泥应急干化工程”合同
• 运营模式：污泥干化协同发电，利用电厂余热蒸汽对湿污泥进行干化，干化后污泥用于发电
• 行业前景：污泥无害化处置率低，预计未来两年将迎来爆发性增长

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司低基数、高增长，且直饮水和市政污水处理业务均具备良好的增长潜力
• 催化剂：水污染事件、大额订单公告、现金流改善、外延式并购等

风险提示

• 区域市场开拓不力
• 项目结算低于预期
• 直饮水行业成长低于预期
• 地方政府财政紧张

结构清晰总结

公司基本情况

• 主营业务：工业水处理、市政水处理、固体废弃物处理、天然气调压站与分布式能源
• 历史业绩：2013年营收4.51亿元，同比增长24.7%；净利润6394万元，同比增长42.5%

直饮水项目

• 项目特点：采用优质水源（广饶深层地下水），分质供水，缓解政府资金压力
• 项目覆盖：东城区约20万人口，若拓展至西城区，预计带来6500万左右现金流
• 行业前景：国内水质问题突出，直饮水有望成为保障饮水安全的新模式

市政污水处理业务

• 增长驱动：城镇化进程推动污水处理需求
• 投资节奏：前期投资偏慢，预计2014~2015年进入爆发期
• 市场拓展：公司积极拓展华北、华南等地市场，订单规模大

污泥处置行业

• 行业现状：污泥无害化处置率低，预计未来两年增长迅速
• 公司策略：借青浦项目切入污泥处置行业，形成全业务模式
• 项目模式：污泥干化协同发电，降低投资与运营成本

财务分析

• 盈利能力：从工业向市政转型，净利率和ROE显著回升
• 现金流改善：随着BT项目结算，预计2014年现金流将有所改善
• 应收账款：控制成效显著，周转率提升至3.38，行业较高水平

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014~2016年EPS分别为0.38、0.54和0.77
• 估值：PE分别为37、26和18倍，市净率分别为7.0、6.0、5.0和4.0倍

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备良好的增长潜力，且在直饮水和市政污水处理领域具有竞争优势

风险提示

• 区域市场开拓不力
• 项目结算低于预期
• 直饮水行业成长低于预期
• 地方政府财政紧张