20151108-东吴证券-巴安水务-300262.SZ-精耕细作_海外拓展迈出坚实一步_13页_1mb

文档总结

核心内容

公司发布公告，拟以3882万欧元（约合人民币2.7亿元）收购奥地利KWI公司100%股权。此次收购被视为公司“走出去”战略的重要一步，旨在拓展国际市场，特别是“一带一路”沿线国家。同时，公司预计未来三年的EPS分别为0.47元、0.86元、1.49元，对应PE分别为38.98倍、21.30倍、12.30倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 国际化战略：公司坚持国际化发展，通过收购KWI，进一步拓展海外市场，特别是欧洲、中东和东南亚地区。
• 技术优势：KWI作为气浮技术的创始者，拥有66年历史，技术成熟，已在全球76个国家完成超过4600个项目，其DAF技术是当前应用最广的气浮技术。
• 协同效应：收购将带来技术、市场和资金的协同效应，提升公司在海水淡化等领域的竞争力，并借助KWI的全球网络拓展中国市场。
• 盈利预测：公司2015-2017年预计实现净利润165、298、517百万元，净利润增长率分别为118.6%、81.2%、73.4%，显示公司未来成长性良好。
• 收购条款：收购价格包含固定和浮动部分，若KWI在2016-2018年实现预设的息税前利润目标，可获得额外收购资金，激励KWI业绩增长。
• 市场前景：气浮技术在多个水处理领域广泛应用，尤其在海水淡化、工业污水处理等方面具有显著优势。公司预计未来十年海水淡化市场将带来565亿元的新建投资和857亿元的运营市场。
• 风险提示：包括收购整合风险、市场拓展风险和项目回款风险。

关键信息

收购详情

• 收购金额：3882万欧元（约2.7亿元人民币），其中固定部分为3582万欧元，浮动部分为300万欧元。
• 激励机制：若KWI在2016-2018年每期实现息税前利润目标（495、545、598万欧元），则可获得100万欧元追加资金；超额部分的50%计入追加资金。
• 估值：按KWI2015年业绩对应10倍PE，估值合理。

财务预测

收购意义

• 技术引进：引入DAF技术，提升公司在海水淡化、工业污水处理等领域的竞争力。
• 成本优化：DAF技术可降低吨水运营成本约5.54%，提高项目盈利能力。
• 市场拓展：KWI的全球客户基础和项目经验将助力公司进入欧美、中东等国际市场。
• 协同效应：KWI的设备与公司膜处理技术形成互补，助力海水淡化项目实施。

融资与资金缺口

• 公司当前面临资金缺口，预计在5.00亿至7.81亿元之间。
• 项目进展包括锦凌水库、沧州海水淡化、六盘水海绵城市等，均需大量资金支持。
• 公司有望借助政策支持（如四部委联合通知）和资本市场融资解决资金需求。

市场与政策背景

• 政策支持：四部委鼓励上市公司并购，支持跨国并购融资。
• 市场潜力：预计未来十年海水淡化市场将带来565亿元新建投资和857亿元运营市场。
• 行业趋势：随着环保政策的推进，水处理行业将迎来快速发展，公司有望从中受益。

风险提示

• 收购整合风险：需有效整合KWI的资源与团队，确保技术与业务协同。
• 市场拓展风险：海外市场拓展可能面临政策、竞争等不确定性。
• 项目回款风险：部分项目可能面临回款延迟，影响现金流。

总结

此次收购KWI是公司国际化战略的重要一步，有助于提升技术实力、拓展市场，并通过协同效应增强盈利能力。尽管存在一定的风险，但公司凭借其技术优势和政策支持，有望实现持续增长。