20180830-招商证券-巴安水务-300262.SZ-多领域布局_多样化经营效果初显_未来稳健增长可期_4页_445kb

巴安水务（300262.SZ）总结

核心内容

巴安水务（300262.SZ）于2018年08月30日发布2018年半年报，当前股价为5.28元，目标估值为6.56元，处于“审慎推荐”评级。公司业务涵盖市政水处理、工业水处理、能源业务及海水淡化等领域，展现出多元化经营的初步成效。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2018年上半年实现6.30亿元，同比下滑21.06%。
• 归属净利润：1.21亿元，同比增长0.66%，略低于市场预期。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为2.2亿元、2.5亿元和3.0亿元。

2. 业务板块分析

• 市政水板块：收入显著下降，主要受宏观政策收紧及信用收缩影响。
• 工业水及能源业务：表现突出，收入与上年全年持平，其中天然气业务收入增长79%。
• 海水淡化业务：收入大幅下滑，主要因沧州项目配套设施尚未完工。

3. 成本与费用

• 综合毛利率：保持在33.6%，与上年同期基本持平。
• 费用率上升：销售费用率上升1.8%至4.6%，管理费用率上升3.8%至12.5%，财务费用率上升3.3%至4.6%，主要由于发债增加及海外市场开拓。

4. 现金流状况

• 经营活动现金流：持续为负，金额为-1.01亿元，较上年同期缺口扩大。
• 应收账款：增长19.1%至4.3亿元，占营收比重提升至68.4%，存在回款风险。

5. 市场拓展与订单情况

• 订单充沛：截至2018年6月底，在手EPC订单1.56亿元，新增特许经营类订单34亿元。
• 项目推进：公司通过收购国外水处理企业，整合资源，拓展国内外市场，形成设备+工程+运营的多样化经营格局。

关键信息

估值与市场表现

• 目标估值：6.56元。
• 当前股价：5.28元。
• PE（TTM）：33.6%。
• PB：3.4元。
• PE Band：历史PE Band显示当前估值处于相对低位。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 项目进度不达预期：部分项目因配套设施未完工导致执行停滞。
• 应收账款回款风险：应收账款增长显著，占营收比重提升。
• 海外项目政治性风险：海外市场开拓存在不确定性。

投资评级定义

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

团队信息

• 分析师：朱纯阳、张晨、弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》等机构的最佳分析师称号。

总结

巴安水务在2018年上半年面临营收下滑，但其工业水及能源业务表现良好，尤其是天然气业务增长显著。公司通过资源整合和市场拓展，初步形成了设备+工程+运营的多样化经营格局。尽管存在应收账款回款风险及部分项目进度不达预期，但公司未来业绩增长可期，特别是在环保趋严、工业水处理市场爆发、沧州海水淡化项目投产及国内燃气业务持续推进等背景下。当前估值处于低位，具备一定的投资吸引力，但需关注潜在风险。