20170731-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_中短端利差上行_而长端利差降幅扩大_12页_1012kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/7/24-7/30）

核心内容概述

本报告总结了2017年7月24日至7月30日期间中国债券市场及周期性行业的主要表现。报告指出，央行通过逆回购和MLF操作持续维稳流动性，信用债发行规模缩量，国企发债占比上升，二级市场信用利差呈现短端上行、长端降幅扩大的趋势。同时，周期性行业如煤炭、有色金属、钢铁、水泥及房地产均受到季节性因素和市场供需的影响，呈现出不同的价格走势。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行本周逆回购投放8,200亿元，到期5,400亿元，MLF回笼1,385亿元，整体净投放1,415亿元。
• 资金利率方面，银行间R007上升21.45bps至3.67%，交易所GC007上升19.78bps至4.19%。
• 央行维持“削峰填谷”策略，应对月末流动性需求。

2. 一级市场发行情况

• 信用债发行量整体下降，中票、企业债和公司债发行缩量，总净融资额为本月最低（89亿元）。
• 同业存单净融资237.7亿元，较上周大幅下降。
• 发行利率方面，除3年期中票AA级下降外，其他券种和评级发行利率均回升。
• 新发信用债以短融为主（占比37%），发行主体中国企占比达89%，AAA级占比55%。
• 非金融行业主要涉及建筑装饰、综合、交通运输、采掘和公共事业等。

3. 二级市场成交情况

• 信用债成交方面，除企业债日均成交量小幅上升外，其他券种成交量略有下降。
• 信用利差方面，短端利差继续上行（升幅5bps），中端利差由降转升（3年期均值升幅3bps），长端利差降幅扩大（6-8bps）。
• 城投债与AAA级中票利差缩小，与AA+和AA级中票利差扩大，表明市场对城投债风险偏好有所变化。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业

• 煤炭价格受季节效应影响小幅上升。
• 铜、锌、铅价格均上行，铝价小幅下行。

中游行业

• 铁矿石国内价上行，国际价下行；钢材价格持续上行。
• 水泥价格继续小幅下行。

下游行业（房地产）

• 除一线城市外，其他城市供地量继续减少。
• 一、二线城市土地成交溢价率上升，三线城市溢价率转为下降。
• 二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市保持低位。

关键信息

• 货币政策：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性稳定。
• 信用债市场：发行缩量，国企占比上升，AAA级债券为主。
• 信用利差：短端利差上行，长端利差降幅扩大，市场配置倾向拉长久期。
• 行业表现：
  • 煤炭、铜、锌、铅价格上涨，铝价下跌。
  • 铁矿石国内价上升，国际价下降；钢材价格持续上涨；水泥价格小幅下跌。
  • 房地产市场：二线、三线城市溢价率维持高位，一线城市持续低位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪，导致信用利差大幅上行。

图表说明

• 图表1-7：展示信用债发行数据、利率变化及行业分布。
• 图表8-17：反映信用债成交情况、利差变化及房地产市场动态。

参考资料

• 本报告由东吴证券研究所发布，分析师：丁文韬，研究助理：谈圣婴。
• 相关研究包括房地产发债情况、评级调整影响、货币政策分析等。

总结

本报告分析了2017年7月24日至7月30日期间债券市场和周期性行业的运行情况，揭示了市场流动性、信用债发行与成交、信用利差变化及行业价格波动的特征。整体来看，市场流动性维持稳定，信用债发行缩量，国企占比上升，信用利差呈现短端上行、长端降幅扩大的趋势。周期性行业在季节性和市场供需作用下，呈现出分化态势，房地产市场则表现出溢价率的区域差异。同时，报告提示了宏观经济和信用风险可能对市场产生的影响。