20170724-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行继续放量_短端利差转上行_12页_1012kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/7/17-7/23）

核心内容

本周债券市场整体呈现流动性改善、信用债发行放量、短端利差上行的态势，同时周期性行业数据有所分化，上游行业延续上涨趋势，中游行业价格上行，下游房地产市场供地回升但溢价率有所下降。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行本周净投放4,705亿元，逆回购投放7,100亿元，MLF回笼395亿元，流动性压力缓解。
• 资金利率呈现“先升后降”趋势，银行间R007上升53.19bps至3.46%，交易所GC007上升86.63bps至3.99%。
• 短期国债收益率下降，中长期国债收益率小幅上升，国债收益率曲线变陡，表明市场对中长期利率预期有所升温。

2. 一级市场发行情况

• 信用债发行量整体与上周持平，但中票和企业债发行量创2017年新高，短融发行占比下降至34%。
• 信用债发行利率总体下降，仅公司债3年期AA级略有上升。
• AAA级信用债占比降至55%，发行主体中87%为国企，其中地方国企占比63%，央企占比24%。
• 非金融行业发行主体主要集中在建筑装饰、采掘、综合、公用事业和房地产。

3. 二级市场成交情况

• 信用债成交活跃度有所提升，除公司债和企业债外，其他券种日均成交量上升。
• 短端利差转为上行，1年期各评级信用利差上升6bps；中长期利差则小幅下行。
• 信用利差分位数整体处于低位，1年期AAA和AA、3年期AA的分位数在30%以下，市场情绪相对平稳。

关键信息

债券市场动态

• 流动性改善：央行通过逆回购和MLF操作注入流动性，缓解资金紧张。
• 发行放量：中票和企业债发行量达到2017年峰值，短融净融资仍为负。
• 利率走势：短期国债收益率下降，中长期国债收益率小幅上升，收益率曲线变陡。
• 信用利差：短端利差上行，中长期利差下行，整体市场利差处于历史低位。

周期性行业数据

上游行业

• 煤炭：价格在旺季效应下小幅回升。
• 有色金属：铜价、铝价上行，锌价震荡下行，铅价国内价下行而国际价上行。

中游行业

• 铁矿石：价格继续上升。
• 钢材：在成本推动下价格上行。
• 水泥：价格小幅下降。

下游行业（房地产）

• 供地量：一、二、三线城市周供地量均较上周回升。
• 溢价率：一线城市溢价率小幅回升，其他城市溢价率下降，二、三线城市仍维持高位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外经济环境变化可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

图表说明（部分）

• 图表1：各券种周净融资，显示净投放情况。
• 图表2、3：中票和公司债各评级发行利率，显示利率变化趋势。
• 图表4：信用债周净融资，反映市场资金流动。
• 图表5、6、7：信用债发行品种、发行人属性和主体评级分布。
• 图表8：各券种日均成交量，反映市场活跃度。
• 图表9：1/3/5年期中票收益率及利差情况。
• 图表10：城投收益率与中票收益率对比。
• 图表11-13：煤炭和有色金属价格走势。
• 图表14-15：铁矿石、钢材和水泥价格指数。
• 图表16-17：房地产市场土地供应和溢价率数据。

结论

本周债券市场流动性改善，信用债发行放量，短端利差上行，市场情绪相对平稳。周期性行业方面，上游行业整体上涨，中游行业价格上行，下游房地产市场供地回升但溢价率下降。需关注宏观经济波动及信用风险事件对市场的影响。