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债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/12/04-12/10）

核心内容概述

本报告分析了2017年12月4日至12月10日期间债券市场及周期性行业的运行情况，重点关注市场流动性、信用债发行与成交、信用利差变化以及周期性行业高频数据表现。同时，报告也提示了相关市场风险。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 公开市场操作：央行本周逆回购投放2,700亿元，到期7,800亿元，MLF操作等额对冲到期量，导致公开市场整体净回笼5100亿元。
• 流动性状态：整体流动性维持中性，月初资金面较宽松。
• 资金利率：
  • 银行间R007与上周持平，收于3.10%。
  • 交易所GC007小幅上升6bps，收于3.68%。
• 国债收益率：除3年期和30年期国债外，其他期限国债收益率均上行，其中半年到1年期短债收益率上行幅度较大，均超过10bps；其他期限平均上行1.3bps。

2. 信用债一级市场发行情况

• 发行量回升：信用债各券种发行量基本转为上升，接近去年下半年均值。
• 净融资变化：
  • 中票、短融净融资由负转正。
  • 信用债整体净融资仍为负，但较上周有所改善。
• 同业存单：
  • 发行量7,045.1亿元，偿还量6,566.7亿元，净融资478.4亿元，小幅上升。
  • 6个月期同存发行利率小幅上升，国有银行、股份制银行、城商行、农商行发行利率分别为4.83%、4.99%、5.15%、5.23%。
• 信用债发行结构：
  • 中短融占比53%，AAA级发行额占比56%，国企占比78%（地方国企57%，央企21%）。
  • 非金融行业新发行债券主要集中在综合、公用事业、建筑装饰、房地产和交通运输等。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交量变化：公司债和企业债日均成交量上升，短融和中票成交量小幅下降。
• 信用利差下行：
  • 除3年期AA+级外，其他等级、期限的利差均下行。
  • 1年期各评级利差均下行20ps以上。
  • 3年期AAA级和AA级利差分别下行1bps和3bps，AA+级利差上行1bps。
  • 5年期各评级利差降幅在7-11bps之间。
• 利差分位数：除3年期AAA级达到84%外，其他利差分位数均在50%-80%之间，较前期有所下降。
• 短融与同存利差：短融收益率与1年期同评级同存收益率相比平均高出6bps，其中AA+级仅高出1bps。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：
  • 煤炭价格与上周持平。
  • 铜价、锌价、铝价下行，铅国内价上行、国际价下行。
• 中游行业：
  • 铁矿石国内价上行、国际价下行。
  • 钢材价格持续小幅上行。
  • 水泥价格指数连续三周上涨，涨幅较大。
• 下游行业（房地产）：
  • 一线城市供地量下降，二线和三线城市供地量上升。
  • 一线城市溢价率下行，二线和三线城市溢价率上行，目前二、三线城市溢价率仍处于高位。

关键信息汇总

风险提示

1. 周期性行业景气度下行：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业超预期下行。
2. 信用风险增加：信用风险事件增多可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

附：相关研究

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