20170814-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行继续回暖_利差整体上行_12页_679kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/8/7-8/13）

核心内容概览

本周债券市场整体呈现“发行回暖、利差上行”的态势，市场流动性维持稳定，信用债发行量回升，但净融资额略有下降。同时，周期性行业数据表现分化，上游行业价格总体上行，中游行业钢材价格持续上涨，水泥价格小幅回落，下游房地产市场则呈现区域分化。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行操作：央行继续执行“削峰填谷”政策，逆回购投放7,500亿元，到期7,800亿元，公开市场净回笼300亿元。
• 资金利率：银行间R007小幅上升3.02bps至3.07%，交易所GC007上升8.46bps至3.37%。
• 国债收益率：3个月国债收益率下行11.89bps，其他中短期国债小幅上行约1bps，长端国债（10年期及以上）小幅下行约0.8bps，曲线整体略变平。

2. 一级市场发行情况

• 发行量：短融、中票、企业债和公司债发行量延续回升趋势，但总体净融资额因短融偿还量较大而略有下降。
• 发行利率：除3年期中票AA和公司债AAA外，其他各券种、评级发行利率均较前期下降。
• 发行结构：
  • 新发券种以短融为主（占比38%），其次为公司债和中票；
  • AAA级占比近六成，较上周略有上升；
  • 发行主体以国企为主（占比89%），其中地方国企占65%，央企占24%；
  • 非金融行业以建筑装饰、综合、非银、公共事业、采掘和交通运输为主，房地产占比下降。

3. 二级市场成交情况

• 成交量：除中期票据外，其他券种日均成交量均由降转升。
• 信用利差：利差整体上行，其中：
  • 1年期各评级上升约1bps；
  • 3年期各评级上升4bps；
  • 5年期各评级由降转升，上升3bps；
  • 各评级、期限的利差分位数较前期上升，3年期AAA和AA+超过50%，其余均在30%以上。
• 城投债与中票利差：城投债与AAA级中票曲线收益率差异扩大，与AA+和AA级中票差异缩小。

关键信息

债券市场表现

• 流动性：央行通过逆回购操作维持市场流动性稳定。
• 收益率变化：国债收益率曲线略平，短端下行幅度较大，长端小幅下行。
• 信用债发行：发行量回暖，但净融资额下降，利率整体下行。
• 利差变化：信用利差整体上行，尤其3年期和5年期利差明显扩大。

周期性行业数据

• 上游行业：
  • 煤炭价格连续两周持平；
  • 铜价国内震荡下行，国际继续上行；
  • 锌、铅、铝价均继续上行。
• 中游行业：
  • 铁矿石价格上涨，带动钢材价格持续上行；
  • 水泥价格小幅回落。
• 下游行业（房地产）：
  • 除三线城市外，其他城市供地量上升；
  • 二、三线城市土地溢价率上升，一线城市土地溢价率转为下降。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

附：相关研究

1. 货币政策系列研究二：人行目标、传导机制和波动特征的三维框架
2. 小幅开口，细水长流—交易所收紧房企发债后，房地产公司债的发行情况
3. 中证登质押新规后，市场如何评价“量贩式”评级上调？
4. 货币政策系列研究一：货币政策的两难困境
5. 考虑期限与成交的行业利差及其应用
6. 长债的短期交易窗口还在么？

附：免责声明

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