20170807-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_短端信用利差继续上行_12页_1010kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/7/31-8/6）

核心内容概览

本周（2017年7月31日至8月6日）债券市场整体呈现资金面宽松、信用债发行恢复、利差上行的特征。同时，周期性行业数据表现分化，上游和中游行业价格有所上涨，下游房地产市场则呈现供地量上升与溢价率变化的双重趋势。

一、市场资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放7,100亿元，到期量为7,500亿元，公开市场整体净回笼400亿元。
• 资金利率：银行间R007由升转降，下降63.48bps至3.04%；交易所GC007下降91bps至3.28%。
• 原因分析：月初资金需求压力减小，央行通过小幅净回笼维持市场流动性平衡。
• 国债收益率：3年期及以内的短端国债收益率继续小幅下行，中长端国债收益率小幅上行约2bps，整体收益率曲线小幅变陡。

二、一级市场发行情况

• 发行量恢复：短融、中票和企业债发行量均较上周上升。
• 净融资变化：
  • 短融净融资由负转正；
  • 中票和企业债净融资下降；
  • 信用债总净融资额较上周上升。
• 同业存单：发行3,266.4亿元，偿还2,189亿元，净融资大幅上升至1,077.4亿元，收益率整体上行。
• 发行利率：除3年期中票AAA和AA有所上升外，其他券种、评级的发行利率均较前期下降。
• 发行结构：
  • 信用债新发券种以短融为主（占比31%），占比略有下降；
  • AAA级占比达54%，AA+和AA次之；
  • 发行主体以国企为主（占比89%），其中地方国企占64%，央企占25%；
  • 非金融行业主要涉及建筑装饰、综合、公共事业、房地产和交通运输。

三、二级市场成交情况

• 成交量变化：各券种日均成交量均有所下降。
• 信用利差趋势：
  • 短端利差继续上行：1年期各评级上升3bps，3年期各评级上升5bps左右；
  • 5年期利差处于下降趋势，但降幅收窄；
  • 各评级、期限的利差分位数均在50%以下，较上周有所上升；
  • 5年期AA级利差历史分位数在30%以下，相对较低。

四、周期性行业高频数据跟踪

1. 上游行业

• 煤炭：价格与上周持平；
• 有色金属：铜、铝、铅、锌价格均上行；
  • 图表11：环渤海动力煤价格指数；
  • 图表12、13：国内和国际有色金属期货价格。

2. 中游行业

• 铁矿石：价格上行；
• 钢材：价格持续小幅上行；
• 水泥：价格延续小幅下行趋势；
  • 图表14：铁矿石、钢材综合价格指数；
  • 图表15：水泥价格指数。

3. 下游行业（房地产）

• 土地供应：除二线城市外，其他城市供地量较上周上升；
• 溢价率变化：
  • 一、二线城市土地成交溢价率继续上升；
  • 三线城市溢价率继续下降，但仍处于历史高位；
  • 图表16：各类城市周土地供应；
  • 图表17：各类城市成交土地溢价率。

五、风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行；
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，进而导致信用利差大幅上行。

六、相关研究

• 货币政策系列研究二：人行目标、传导机制和波动特征的三维框架（20170803）
• 小幅开口，细水长流—交易所收紧房企发债后，房地产公司债的发行情况（20170726）
• 梦回 2014?（20170720）
• 中证登质押新规后，市场如何评价“量贩式”评级上调？（20170710）
• 货币政策系列研究一：货币政策的两难困境（20170628）
• 考虑期限与成交的行业利差及其应用（20170614）