20170828-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_短融_中票发行放量_利差整体上行_12页_1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/8/21-8/27）

核心内容概述

本周债券市场呈现以下主要特征：

• 公开市场操作净回笼以对冲财政支出；
• 信用债一级市场发行量增加，短融、中票成为主力；
• 信用利差整体上行，市场避险情绪有所增强；
• 周期性行业数据分化，上游部分金属价格上行，煤炭价格小幅下降；
• 房地产行业土地供应和溢价率出现结构性变化。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行本周逆回购投放4,200亿元，到期量为7,500亿元，净回笼3,300亿元，包含国库定存后净回笼为2,500亿元；
• 资金利率上行，银行间R007上升5.66bps至3.58%，交易所GC007上升1.34bps至4.28%；
• 国债收益率普遍上行，3个月、6个月和3年期收益率分别上行6-9bps，长端利率上行约4bps。

2. 信用债一级市场发行情况

• 短融、中票发行量大幅增加，企业债也有所上升，导致信用债总净融资额转为上升；
• 信用债发行利率整体下降，仅3年期中票AAA和AA级出现上升；
• AAA级信用债占比近六成，地方国企发行占比上升至65%，央企占比为21%；
• 非金融行业发行以建筑装饰、公共事业、综合、交通运输、采掘和房地产为主。

3. 信用债二级市场成交情况

• 各券种日均成交量分化，中票和短融成交量下降，企业债和公司债成交量上升；
• 信用利差整体上行，1年期各评级利差上升5-8bps，3年期AA级利差上升4bps，5年期各评级利差上升6-8bps；
• 当前利差分位数均在30%以上，其中1年期AAA和AA+、3年期AA+级利差分位数超过50%。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭价格继续小幅下降；
• 铜价、锌价、铝价均上行，铅价转为下行。

中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石价格上行；
• 水泥价格继续小幅上行。

下游行业：房地产

• 各类城市供地量较上周下降；
• 一、二线城市土地成交溢价率下降，三线城市溢价率上升。

关键信息

• 市场资金面：央行净回笼对冲财政支出，资金利率整体上行；
• 信用债发行：短融、中票发行放量，总净融资上升；AAA级占比高，地方国企发行增多；
• 信用利差：整体上行，部分期限和评级利差分位数超过50%；
• 行业数据：上游部分金属价格上行，煤炭价格下降；房地产行业供地和溢价率出现结构性变化；
• 风险提示：周期性行业景气度可能超预期下行；信用风险事件增加，市场避险情绪上升，信用利差可能大幅上行。

图表摘要

• 图表1：各券种周净融资；
• 图表2：中票各评级发行利率；
• 图表3：公司债各评级发行利率；
• 图表4：信用债周净融资；
• 图表5：信用债券种分布（按发行额）；
• 图表6：信用债发行人属性分布（按发行额）；
• 图表7：信用债主体评级分布（按发行额）；
• 图表8：各券种日均成交量；
• 图表9：1/3/5Y中票收益率及利差情况；
• 图表10：城投收益率 vs 中票收益率；
• 图表11：煤炭价格指数；
• 图表12：国内有色金属期货价格；
• 图表13：国际有色金属期货价格；
• 图表14：铁矿石、钢材综合价格指数；
• 图表15：水泥价格指数；
• 图表16：各类城市周土地供应；
• 图表17：各类城市成交土地溢价率。

风险提示

1. 宏观经济因素：国内外宏观经济变化可能导致周期性行业景气度超预期下行；
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

研究团队信息

• 证券分析师：丁文韬
  执业证书编号：S0600515050001
  联系方式：0512-62938661 / dingwt@dwzq.com.cn

• 研究助理：谈圣婴
  联系方式：021-60199790 / tanshy@dwzq.com.cn

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