20170626-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_配置力量下_利差继续下行_11页_1000kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/6/19-6/25）

核心内容概述

本报告分析了2017年6月19日至6月25日期间债券市场及周期性行业的运行情况，重点围绕资金面、一级市场发行、二级市场成交、行业高频数据及风险提示等方面展开。

一、债券市场跟踪

1.1 市场资金面情况

• 公开市场操作：本周逆回购投放1900亿元，到期量为2500亿元，净回笼600亿元，资金面收紧。
• 资金利率：银行间R007较上周下降31.2bps，收于3.08%；交易所GC007上升41.3bps，收于4.66%。
• 国债收益率：各期限国债收益率均小幅下降，短端降幅最大（平均10bps以上），10年期收益率不再倒挂于1年期，收益率曲线整体变陡。

1.2 一级市场发行情况

• 信用债发行：公司债、中票净融资为正，中票发行量继续上升，超过近1年均值；其他券种发行量略有下降。
• 整体净融资：由于偿还量上升，信用债净融资较上周减少，但仍好于5月以来的总体状况。
• 同存发行：同业存单发行量3832亿元，偿还量3742.1亿元，净融资89.9亿元，收益率下降4bps左右。

1.3 信用债发行详情

• 新发券种：以短融为主（占比50%），其次是中期票据和公司债，三者合计占比近九成。
• 评级分布：超过半数为AAA级，84%为国企（地方国企占65%，央企占19%）。
• 行业分布：非金融行业以建筑装饰、采掘、公用事业、综合、房地产、交通运输为主。

1.4 二级市场成交情况

• 成交量：各券种日均成交量较上周略降。
• 信用利差：整体下行，除1年期AAA短融外，中短久期（1/3年期）中低评级利差下降显著，AA级分别下降9bps和10bps，AA+级下降15bps；5年期各评级利差下降幅度在3bps以下。
• 利差分位数：各评级、期限的利差分位数均低于50%，其中1年期AAA级、3年期AAA级、AA级的历史分位数均在40%以下。
• 城投债与中票利差：城投债与同评级中票曲线收益率差异未明显变化，中低评级城投债与中票利差继续扩大，高评级之间差异缩窄。

二、周期性行业高频数据跟踪

2.1 上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭：价格较上周略有回升。
• 铜价：国内价格震荡下行，国际价格总体上行。
• 锌、铅、铝：国内与国际价格均上行。

2.2 中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石：国际价格略有回升，国产价格小幅下降。
• 钢材：价格继续上行。
• 水泥：价格继续小幅下行。

2.3 下游行业：房地产

• 土地供应：一线城市供地增加，其他城市继续减少。
• 溢价率：除二线城市略有下降外，其他城市溢价率均上升；二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市相对较低。

三、风险提示

1. 宏观经济下行风险：国内外宏观经济因素可能引发周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险上升：信用风险事件可能增加，导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

四、关键信息总结

• 资金面：季末紧平衡，银行间利率下降，交易所利率上升。
• 信用债发行：中票发行量上升，短融为主，AAA级和国企占比高。
• 二级市场：利差整体下行，市场偏好短久期中低评级债券。
• 周期性行业：上游有色金属价格普遍上行，煤炭小幅回升；中游钢铁价格上行，水泥小幅下行；房地产市场供地结构变化，溢价率分化明显。
• 风险因素：宏观经济与信用风险是当前市场的主要不确定性。

五、主要观点

• 债券市场整体呈现资金面紧、利差下行的态势，市场偏好短久期中低评级债券。
• 信用债发行以短融为主，国企和AAA级债券占比高，反映市场风险偏好较低。
• 周期性行业数据表明，上游行业价格整体上行，中游行业分化，房地产市场溢价率高位延续。
• 需警惕宏观经济下行和信用风险事件对市场的影响，建议关注政策动向及行业景气度变化。