20171126-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_等级与期限利差拉大_12页_1mb

债券市场与周期性行业跟踪总结（2017/11/20-11/26）

核心内容

本周债券市场及周期性行业数据呈现以下特点：

• 资金面偏紧，央行通过逆回购操作净投放1,500亿元，但银行间R007和交易所GC007均上行，显示市场流动性依然紧张。
• 信用债发行回暖，公司债净融资首次由正转负，但其他券种发行量持续上升，整体信用债净融资由负转正。
• 信用利差扩大，二级市场中各期限和评级的信用利差均上行，反映出市场风险偏好降低。
• 周期性行业分化，上游行业部分商品价格下行，部分上行；中游行业价格整体上行；下游房地产市场供地和溢价率出现结构性变化。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行本周逆回购投放7,900亿元，到期6,400亿元，净投放1,500亿元。
• 资金面偏紧，银行间R007上行55bps至3.83%，交易所GC007上行135bps至5.28%。
• 国债方面，短期国债收益率小幅上行，中长期国债收益率略有下降。

2. 信用债一级市场发行情况

• 发行量回暖：信用债整体净融资由负转正，除公司债外，其他券种发行量持续上升。
• 发行利率分化：3年期AAA级和AA级中短期票据发行利率下行，其他券种和评级发行利率上行。
• 发行结构优化：中短融占比达57%，AAA级发行额占比62%，国企发行占比92%。
• 行业分布：非金融行业以公用事业、综合、非银金融、建筑装饰和交通运输为主。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交量分化：中票和短融日均成交量上升，企业债和公司债成交量下降。
• 信用利差扩大：各期限和评级信用利差均上行，1年期AA级利差上行17bps，3年期利差上行13-21bps，5年期利差升幅最大，达15bps以上。
• 利差分位数上升：除1年期和5年期AA级外，其他各评级、期限的利差分位数均超过70%，其中3年期AAA级已达到80%。
• 短融收益率高于同存：短融收益率与同评级同存收益率相比平均高出19bps，AA级短融收益率高出同存27bps。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业

• 煤炭价格：继续小幅下行。
• 有色金属：铜价、锌价上行；铅价和铝价国内下行，国际上行。

中游行业

• 铁矿石与钢材：价格小幅上行。
• 水泥价格：继续上行。

下游行业（房地产）

• 供地量：二线城市继续上升，一线和三线城市下降。
• 溢价率：二线城市溢价率上行，一线和三线城市持续下行，但二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市溢价率低位。

关键信息

• 资金面：央行逆回购净投放1,500亿元，但资金利率上行，显示流动性偏紧。
• 信用债发行：公司债净融资首次由正转负，但整体信用债净融资由负转正，发行结构优化。
• 信用利差：各期限和评级信用利差持续扩大，市场风险偏好下降，可能与资管新规预期有关。
• 房地产市场：二线城市供地和溢价率上升，一线和三线城市供地和溢价率下降，市场分化明显。
• 风险提示：周期性行业景气度可能因宏观经济因素超预期下行；信用风险事件可能引发市场避险情绪，信用利差进一步扩大。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪，导致信用利差大幅上行。