20170614-光大证券-公用事业行业2017年海外中期投资策略：关注限电改善及细分行业机会_41页_3mb

报告摘要

2017年海外公用事业中期投资策略总结

核心内容

2017年海外公用事业投资策略聚焦于新能源、环保及传统公用事业板块，特别关注风电、生物质发电和水环境治理领域的投资机会。港股新能源和环保板块整体估值处于历史低位，其中风电运营商、光伏多晶硅龙头及港股通标的具备一定稀缺性。此外，随着限电问题的逐步改善，风电、生物质发电和水环境治理行业有望迎来业绩提升。

主要观点

风电行业

需求趋势：风电、光伏、生物质发电将在“十三五”期间继续承担能源结构调整的重任，其中风电仍需提升装机量与消纳能力。
产业链发展：
- 上游招标活跃，2016年风电公开招标28.4GW，同比增长52%。低风速风机和海上风电成为新发展方向。
- 下游关注弃风限电改善，2016年全国平均弃风率17%，但季度弃风率持续下降，预计限电改善将提振运营商业绩。
- 跨区输电线路建设（如特高压）有助于缓解弃风问题，特别是内蒙古地区的项目。
电价调整：2018年陆上风电标杆电价将下调，四类风区IRR将分别下降2.50%、1.31%、1.39%和0.79%。
港股估值：港股风电板块整体估值处于历史低位，P/E在7-10倍之间，P/B在0.5-1.3倍之间。部分公司如龙源电力（916.HK）和华能新能源（958.HK）具有配置价值。

生物质发电

行业发展：生物质发电行业起步较晚，但2009年《可再生能源法》实施后发展迅速，预计2016-2020年CAGR达23.9%，2020年累计装机容量将达19.8吉瓦。
竞争格局：行业集中度有望提升，主要企业包括凯迪生态环境科技股份有限公司、国能生物发电集团有限公司和广东长青（集团）股份有限公司。
港股标的：光大绿色环保（1257.HK）是港股生物质发电的主要标的，采用生物质及垃圾发电一体化模式，具备独特优势。

水环境治理

政策驱动：《水污染防治行动计划》（“水十条”）推动水环境治理行业扩容，预计到2020年全国水环境质量将得到阶段性改善。
行业趋势：传统污水处理市场仍有增长空间，且面源治理（如黑臭水体、流域治理）将带来新的投资机会。
PPP模式：PPP项目有助于行业整合，预计将向龙头和国企集中，提升行业集中度。

关键信息

风电行业

2016年全国风电平均利用小时数1,742小时，同比上升14小时。
2016年限电率17%，但季度环比持续改善。
内蒙古特高压线路建设有助于改善限电问题。
风电运营商如龙源电力（916.HK）、华能新能源（958.HK）及华电福新（816.HK）具备投资潜力。

生物质发电

2016年底生物质发电总装机容量为13,472.8兆瓦，其中凯迪生态环境科技股份有限公司和国能生物发电集团有限公司占据较大市场份额。
光大绿色环保（1257.HK）采用一体化模式，具备竞争优势。

水环境治理

“水十条”提出2020年全国地级以上城市黑臭水体比例降至10%以下，2030年基本消除。
“十三五”期间，污水处理设施建设投资达5,644亿元，较“十二五”增长32%。
PPP模式推动市场整合，预计行业集中度将提升。

建议关注标的

龙源电力（916.HK）
- 风电运营龙头，限电率改善明显。
- 当前估值11.0x P/E、1.0x P/B，略高于行业平均水平。
- 预计2017-2019年营收和净利CAGR分别为8%和18%，维持“买入”评级，目标价HK$7.48。
- 风险提示：限电改善不及预期、新增装机不达预期。
华能新能源（958.HK）
- 风场布局良好，限电率好于行业平均。
- 当前估值6.5x P/E、0.9x P/B，低于行业平均水平。
- 预计2017-2019年营收和净利CAGR分别为8%和11%，维持“买入”评级，目标价HK$3.32。
- 风险提示：限电改善不及预期、新增装机不达预期。
华电福新（816.HK）
- 拥有多元化发电组合，风、核并举推动业绩增长。
- 当前估值6.6x P/E、0.7x P/B，低于行业平均水平。
- 预计2017-2019年营收和净利CAGR分别为12%和18%，维持“买入”评级，目标价HK$2.19。
- 风险提示：电煤成本大幅上升、限电改善不达预期、装机不达预期。