公用事业行业2020年投资策略：风电估值见底，燃气稳健发展广发证券-33页_1mb

广发海外公用事业行业2020年投资策略总结

核心内容概览

本报告主要分析了2020年公用事业行业，重点聚焦风电、天然气和环保三大板块的投资策略。报告指出，风电行业在2019年前三季度面临业绩下滑，但随着弃风率改善和政策推动，未来价值回归值得期待。天然气行业供需紧张有所缓和，城燃企业表现良好，预计冬季毛差有望改善。环保行业则看好危废和垃圾处理板块的成长空间。

风电板块分析

主要观点

• 风电抢装潮：2019年前三季度，全国新增风电装机容量增长，受平价上网政策影响，风电运营商抢装导致风机价格高企。
• 弃风率改善：弃风问题逐步缓解，但改善边际缩小，主要集中在新疆、甘肃、内蒙古等省份。
• 估值偏低：风电运营商板块估值水平偏低，价值回归仍需时间及补贴政策支持。
• 重点公司推荐：华能新能源、新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力。

关键信息

• 2019年前三季度全国新增风电装机容量为1308万千瓦，同比增长约11%。
• 2019年前三季度风机公开招标容量达49GW，同比增长108.5%。
• 2019年前三季度全国弃风电量128亿千瓦时，弃风率4.2%，同比下降3.5个百分点。
• 风电运营商应收账款持续攀升，毛利率下降，净利率承压。
• 风机价格因抢装而上涨，预计2020年风机价格将趋于稳定。

天然气板块分析

主要观点

• 供需缓和：2019年天然气消费增速放缓，但城燃企业表现尚佳，销气量增长高于行业平均水平。
• 进口管道气增长：中俄东线将于2019年12月通气，将为天然气进口提供新增量，缓解供需紧张。
• 政策支持：接驳费政策落地，有助于降低城燃企业成本压力。
• 重点公司推荐：中国燃气、新奥能源、天伦燃气。

关键信息

• 2019年前三季度全国天然气表观消费量为2224.6亿立方米，同比增速10.3%。
• 中俄东线通气后，东北地区天然气供应将得到改善，成为主要受益区域。
• 2019年上半年，港股城燃公司销气量增长在13.1%至23.3%之间。
• 2019年6月接驳费政策落地，有助于城燃企业成本优化。
• 预计2020年冬季供需将有所缓和，毛差有望同比改善。

环保板块分析

主要观点

• 危废板块持续向好：随着经济发展，危险废物产量增加，行业成长空间大。
• 垃圾处理板块规范化：住建部发布垃圾焚烧厂评价标准，推动行业标准化发展。
• 补贴退坡趋势：垃圾发电项目新项目补贴将逐步退坡，已有项目补贴将延续。
• 重点公司推荐：海螺创业。

关键信息

• 危废综合处置率较低，行业成长空间巨大。
• 垃圾发电项目补贴逐步退坡，行业将向市场化发展。
• 上海垃圾分类效果显著，推动差异化收费机制。
• 海螺创业作为环保行业龙头，具备较强增长潜力。

风险提示

• 风资源波动风险：区域性、季节性风资源波动对风电运营商业绩影响较大。
• 新能源政策不确定性：平价上网政策及补贴政策存在不确定性。
• “煤改气”实施不及预期：政策执行力度及效果可能不达预期。
• 天然气供应不足风险：供需紧张可能持续，影响价格和毛差。
• 危废处置运营风险：项目运营难度大，存在邻避效应。
• PPP项目推进风险：项目推进过程中可能面临资金或政策阻碍。

重点公司推荐

行业展望

• 风电板块在2020年将逐步缓解供需紧张，风机价格趋于稳定。
• 天然气行业随着中俄东线通气，供需关系有望改善，毛差有望回升。
• 环保行业危废和垃圾处理板块成长空间广阔，政策推动行业规范化。

总结

本报告对风电、天然气和环保三大板块进行了深入分析，指出风电行业在抢装潮中面临短期压力，但未来价值回归可期；天然气行业供需逐步改善，城燃企业表现良好；环保行业则因政策和市场需求增长而具备较大投资潜力。整体建议关注具备稳定增长和合理估值的龙头企业。