20170614-光大证券-公用事业行业2017年海外中期投资策略_关注限电改善及细分行业机会_40页_2mb

关注限电改善及细分行业机会

核心内容概览

本报告聚焦于2017年港股新能源和环保行业的投资策略，重点分析风电、生物质发电和水环境治理等细分领域的发展前景与投资价值。报告指出，港股新能源与环保板块整体估值处于历史低位，具备一定的配置价值。

主要观点

风电行业

1. 行业需求：风电仍是“十三五”期间能源结构调整的重要组成部分，预计2020年非化石能源消费占比将达15%，风电发电量占比仍低于发达国家水平。
2. 产业链分析：
   • 上游：风电招标活跃，价格稳中有降，2016年招标量达28.4GW，同比增长52%。行业重心向南方转移，随着施工经验积累，南方风电装机能力逐步提升。
   • 下游：弃风限电问题显著改善，2016年全国平均弃风率17%，季度环比持续下降。限电率改善将提升运营商业绩。
   • 特高压线路：2017年将有多条跨区输电线路投运，有助于缓解北方弃风问题，特别是内蒙古的特高压线路建设。
3. 电价调整：2018年陆上风电标杆电价下调，对四类风区IRR影响分别为2.50%、1.31%、1.39%和0.79%。尽管电价下调，但技术进步和成本下降仍有助于提升盈利能力。
4. 港股估值：港股风电板块整体估值处于历史低位，P/E在7-10倍之间，P/B在0.5-1.3倍之间，股息率平均达3.3%，具备配置价值。

生物质发电行业

1. 行业发展：生物质发电起步较晚，但2009年后发展迅速，2011-2015年装机容量年均复合增长率达20.8%。预计2016-2020年CAGR达23.9%，2020年装机容量预计达19.8GW。
2. 竞争格局：行业集中度有望提升，凯迪生态、国能生物发电、长青集团等龙头公司占据较大市场份额。
3. 港股标的：光大绿色环保（1257.HK）是港股生物质发电主要标的，具备独特的生物质及垃圾发电一体化模式，管理团队优秀，具备较强竞争力。

水环境治理行业

1. 政策推动：国务院发布“水十条”及“十三五”规划，推动水环境治理行业扩容，预计总体行业空间达数万亿。
2. 面源治理：涉及黑臭水体、流域治理、海绵城市等，投资巨大，预计水环境治理将显著增长。
3. PPP模式：PPP模式将促进行业整合，具备较强政府资源或过往合作经验的企业将在竞争中占据优势。

关键信息

风电行业关键数据

• 2016年全国风电平均利用小时数1,742小时，同比上升14小时。
• 龙头企业如龙源电力、大唐新能源、华能新能源等限电率改善明显，2016年弃风率从第一季度的26%逐步下降至第四季度的12.5%。
• 2017年新增装机预计20-25GW，限电改善将显著提振业绩。
• 特高压线路建设是解决弃风限电问题的重要手段。

生物质发电行业关键数据

• 截至2016年底，生物质发电装机容量合计13,472.8MW，其中凯迪生态、国能生物发电、长青集团等占据主要份额。
• 光大绿色环保（1257.HK）具备独特的业务模式，市场份额达4.6%，发展前景良好。

水环境治理行业关键数据

• “水十条”提出2020年全国水环境质量阶段性改善，2030年总体改善。
• “十三五”期间城镇污水处理及再生利用设施建设投资达5,644亿元，较“十二五”增长32%。
• PPP模式将推动行业整合，具备政府资源或过往合作经验的企业更具竞争力。

关注标的

1. 龙源电力（916.HK）

• 风电运营龙头，限电率改善明显，2016年弃风率11.5%，高于行业平均水平。
• 当前估值11.0x2017年P/E，1.0xP/B，略高于同业。
• 预计2017-2019年营收CAGR为8%，净利CAGR为18%。
• 维持“买入”评级，目标价HK$7.48。

2. 华能新能源（958.HK）

• 国内第二大风电运营商，限电率优于行业平均，2016年限电率11.5%。
• 当前估值6.5x2017年P/E，0.9xP/B，低于同业。
• 预计2017-2019年营收CAGR为8%，净利CAGR为11%。
• 维持“买入”评级，目标价HK$3.32。

3. 华电福新（816.HK）

• 清洁能源整合平台，具备多元化的发电组合，煤电、水电、风电、核电并举。
• 当前估值6.6x2017年P/E，0.7xP/B，低于港股清洁能源同业。
• 风电和核电将成为业绩增长的主要驱动力，预计2017年福清4号机组、三门1号机组投产，带来显著业绩提升。

附录

• 覆盖公司包括龙源电力、华能新能源、华电福新、光大绿色环保等。
• 港股通持股情况显示部分公司如粤丰环保、北控水务等获得一定比例的持股，反映市场关注度。