海外公用事业2017年报综述总结
核心内容概述
本报告主要分析了2017年海外公用事业行业的整体表现，包括风电、光伏和环保三大板块。通过总结各板块的业绩情况、行业趋势及投资建议，为投资者提供决策参考。
主要观点与关键信息
风电板块
- 财务费用拖累业绩：由于风电行业的重资产属性，多家风电运营商的业绩受到财务费用影响，导致净利润低于预期。
- 限电改善与补贴回款：2017年弃风率同比下降5个百分点至12%，限电改善和利用小时提升为运营商带来业绩弹性。17Q4以来补贴回收有所加快，18年有望继续提升。
- 装机增速回升：受红色预警、环保政策等因素影响，2017年新增装机同比下降22%至15GW，但预计2018年随着3个省份解除红色预警，装机有望回升至20-25GW。
- 港股表现：2017年港股风电板块收入同比增长7%，净利润增长13%。市场预计18-19年港股风电板块收入、净利润CAGR分别为15%、20%。预计18-19年海外风电运营商收入、净利润CAGR分别为4%、5%。
- 建议关注：龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）等风电运营商，随着补贴加快及配额制出台，估值有望修复。
光伏板块
- 产业链成本下降：技术进步推动多晶硅、硅片、电池及组件环节成本持续下降，提升光伏装机的经济性。
- 装机增长强劲：2017年全球新增装机达102GW，同比增长超过37%，中国新增装机53GW，连续五年位居世界第一。
- 光伏玻璃价格支撑：由于全球光伏装机增长，光伏玻璃需求旺盛，价格稳中有升。预计18-19年龙头企业新增产能分别为2,000吨/天、4,000吨/天，同时部分产能进入维修期，总体产能扩张有限。
- 港股表现：2017年港股光伏板块收入同比增长31%，净利润增长26%。市场预计18-19年港股光伏板块收入、净利润CAGR分别为12%、20%。预计A股光伏板块收入、净利润CAGR分别为24%、28%。
- 建议关注：信义光能（968.hk）等光伏玻璃龙头企业，受益于光伏装机增长及成本下降，毛利率有望提升。
环保板块
- PPP政策影响：财政部对PPP项目库进行清理，短期内影响项目进度及新项目释放，但有利于长期健康发展。
- 高景气细分领域：生物质利用、垃圾发电和危废处置等细分领域保持高增长，受益于政策支持及行业需求提升。
- 港股表现：2017年港股环保板块收入同比增长29%，净利润增长21%。市场预计18-19年港股环保板块收入、净利润CAGR分别为21%、21%。预计A股环保板块收入、净利润CAGR分别为57%、35%。
- 建议关注：高景气细分领域龙头，如光大绿色环保（1257.hk）、光大国际（257.hk）等。
投资建议
- 风电：建议关注龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）等风电运营商，随着补贴加快及配额制出台，估值有望修复。
- 光伏：建议关注信义光能（968.hk）等光伏玻璃龙头企业，受益于光伏装机增长及成本下降，毛利率有望提升。
- 环保：建议关注高景气细分领域龙头，如光大绿色环保（1257.hk）、光大国际（257.hk）等。
风险提示
- 财务成本上升：若融资成本上升，将影响公司财务费用，进而影响净利润。
- 装机不及预期：若新增装机不及预期，将影响各电站运营商的收入及利润水平。
- 利用小时不及预期：若利用小时不及预期，将影响各电站运营商的收入和利润水平。
- 项目拓展不及预期：若环保公司新项目拓展不及预期，可能会影响其收入及利润水平。
- 政策风险：PPP相关政策若出现变化，可能会影响项目进度及新项目释放速度。
估值比较
风电公司
| 公司 |
代码 |
评级 |
2017年PE |
2018E PE |
2019E PE |
2017年PB |
2018E PB |
2019E PB |
2017年ROE |
2018E ROE |
2019E ROE |
2017年股息率 |
2018E股息率 |
| 金风科技 |
2208 HK |
中性 |
12.7 |
11.8 |
10.1 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
13.2 |
12.8 |
11.1 |
1.9 |
2.0 |
| 龙源电力 |
916 HK |
买入 |
12.4 |
10.7 |
9.6 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
8.5 |
9.2 |
9.4 |
1.5 |
1.6 |
| 大唐新能源 |
1798 HK |
买入 |
13.5 |
9.5 |
8.5 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
5.4 |
7.1 |
7.5 |
1.6 |
2.5 |
| 华能新能源 |
958 HK |
买入 |
8.9 |
7.7 |
7.1 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
12.2 |
13.0 |
12.7 |
1.6 |
1.9 |
| 协合新能源 |
182 HK |
买入 |
13.0 |
4.3 |
4.4 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
3.9 |
8.7 |
7.5 |
2.8 |
5.2 |
| 华电福新 |
816 HK |
买入 |
7.5 |
5.7 |
4.9 |
0.7 |
0.6 |
0.5 |
11.3 |
10.7 |
11.3 |
2.9 |
3.5 |
| 新天绿色能源 |
956 HK |
- |
7.6 |
6.0 |
5.3 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
11.4 |
11.7 |
12.4 |
5.1 |
5.5 |
光伏公司
| 公司 |
代码 |
评级 |
2017年PE |
2018E PE |
2019E PE |
2017年PB |
2018E PB |
2019E PB |
2017年ROE |
2018E ROE |
2019E ROE |
2017年股息率 |
2018E股息率 |
| 保利协鑫能源 |
3800 HK |
增持 |
7.8 |
6.9 |
5.8 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
8.8 |
9.4 |
10.1 |
- |
- |
| 信义光能 |
968 HK |
买入 |
10.5 |
9.3 |
7.9 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
24.4 |
21.8 |
22.5 |
4.4 |
4.9 |
| 协鑫新能源 |
451 HK |
买入 |
9.5 |
7.9 |
6.4 |
1.3 |
1.0 |
0.9 |
11.1 |
11.4 |
10.8 |
- |
- |
| 兴业太阳能 |
750 HK |
- |
14.3 |
7.6 |
7.8 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
3.4 |
5.7 |
5.8 |
1.1 |
1.8 |
| 北控清洁能源 |
1250 HK |
- |
9.0 |
8.2 |
8.2 |
1.8 |
1.8 |
1.4 |
24.0 |
19.8 |
19.2 |
N/A |
N/A |
环保公司
| 公司 |
代码 |
评级 |
2017年PE |
2018E PE |
2019E PE |
2017年PB |
2018E PB |
2019E PB |
2017年ROE |
2018E ROE |
2019E ROE |
2017年股息率 |
2018E股息率 |
| 光大国际 |
257 HK |
买入 |
13.7 |
10.9 |
9.4 |
2.1 |
1.9 |
1.7 |
17.6 |
18.3 |
18.8 |
2.2 |
2.8 |
| 北控水务 |
371 HK |
买入 |
10.9 |
9.3 |
8.1 |
1.9 |
1.5 |
1.4 |
19.9 |
18.9 |
18.2 |
3.4 |
4.0 |
| 光大绿色环保 |
1257 HK |
买入 |
15.2 |
11.7 |
9.7 |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
14.7 |
15.0 |
16.4 |
1.1 |
2.9 |
| 粤丰环保 |
1381 HK |
- |
18.7 |
15.0 |
12.8 |
2.5 |
2.0 |
2.0 |
14.8 |
13.9 |
13.9 |
0.7 |
1.0 |
| 东江环保 |
895 HK |
- |
15.3 |
13.1 |
11.0 |
1.8 |
1.5 |
1.5 |
N/A |
13.2 |
13.3 |
1.9 |
1.8 |
| 中国水务 |
855 HK |
- |
14.6 |
12.6 |
10.8 |
2.1 |
2.1 |
2.1 |
15.7 |
15.5 |
16.7 |
1.8 |
2.4 |
行业及公司评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股市场基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
