环保及公用事业行业中期策略：环保行业底部边际改善，公用关注风电运营-20180521-西南证券-21页-2mb

环保行业底部边际改善，公用关注风电运营

核心内容

• 环保行业整体表现：2017年环保行业营收增速为30.6%，归母净利润增速为24.1%，扣非后净利润增速为28.0%，整体业绩增长良好，增速维持在高位，行业仍处于快速成长阶段。
• 行业竞争与盈利能力：2017年环保行业平均毛利率、净利率、ROE分别为32.6%、13.7%和9.8%，均出现小幅下滑，反映出行业竞争激烈。
• 细分领域分化：大气治理整体业绩低迷，水环境治理和环境监测增速较高，固废行业增速下滑但龙头表现稳健。
• 环保政策与市场趋势：环保政策从重指标向重效果转变，环保督察力度加强，行业集中度提升趋势明显，龙头企业有望获得更大市场份额。
• 估值与持仓情况：环保行业PE估值为32X，PB估值为2.7X，处于历史低位，基金重仓持股比例为0.48%，为2012年以来新低。
• 风电与火电行业：风电行业弃风率持续下降，行业趋势向好；火电行业2018年一季度业绩明显改善，市净率处于历史低位。

主要观点

• 环保行业底部改善：尽管2018年一季度环保行业整体业绩增速下滑，但部分龙头企业如碧水源、启迪桑德、博世科等业绩超预期，显示行业存在边际改善的可能。
• 细分领域机会突出：水环境治理、环境监测和危废处置行业景气度高，政策支持明确，市场空间广阔。
• 风电行业前景乐观：风电装机持续增长，弃风率大幅下降，行业趋势向好，建议关注福能股份和龙源电力。
• 火电行业有望复苏：2018年一季度火电行业业绩显著改善，主要得益于电价上调和煤价下滑，后续有望小幅回升。

关键信息

环保行业

• 2017年数据：
  • 营收：2468亿元，同比增长30.6%
  • 归母净利润：285亿元，同比增长24.1%
  • 扣非后净利润：258亿元，同比增长28.0%
  • 平均毛利率、净利率、ROE分别为32.6%、13.7%和9.8%，均小幅下滑
• 2018年一季度数据：
  • 营收：380亿元，同比增长21.9%
  • 归母净利润：49亿元，同比增长22.9%
  • 扣非后净利润：34亿元，同比下降2.6%
• 细分行业表现：
  • 大气治理：营收增长9.2%，利润下降8%，行业整体低迷，龙净环保和清新环境占据主导地位
  • 水环境治理：营收增长48.6%，利润增长40.1%，行业快速增长，碧水源、博世科等龙头企业表现突出
  • 固废治理：营收增长27.1%，利润增长3.2%，行业增速下滑，但龙头表现稳健
  • 环境监测：营收增长32.3%，利润增长37.4%，盈利能力稳步提升

环保政策与市场

• 政策导向：环保大会确立生态文明建设为“根本大计”，政策执行更严格，权责更加清晰
• 专项行动：环保督察、巡查、专项行动不断，执法力度空前，行业集中度提升
• 市场空间：
  • 大气治理：预计未来1年半集中释放200-300亿市场空间
  • 水环境治理：5大战役涉及水环境治理，市场空间广阔
  • 危废处置：行业产能严重不足，需求释放，价格维持高位

水电与火电行业

• 火电行业：
  • 2017年营收增长18.8%，利润大幅下滑，主要受煤价上涨影响
  • 2018年一季度利润增长显著，主要得益于电价上调和煤价下降
  • PE估值30X，PB估值1.2X，处于历史低位
• 水电行业：
  • 2017年营收增长10.2%，利润增长7.5%，业绩平稳
  • 2018年一季度营收增长15.1%，利润增长7.3%，整体保持稳定
  • PE估值16.7X，PB估值2.2X，处于历史平均水平

个股推荐

• 大气治理：龙净环保（推荐），清新环境（关注）
• 水环境治理：碧水源（推荐），博世科（推荐）
• 危废处置：东江环保（关注），金圆股份（关注），海螺创业（关注）
• 火电行业：关注业绩改善，具体个股未明确推荐
• 风电行业：福能股份（关注），龙源电力（关注）

风险提示

• 环保政策落地不及预期
• 资金成本提升
• 煤价上行

总结

环保行业整体处于底部阶段，存在边际改善的迹象，细分领域分化明显，建议关注水环境治理、环境监测和危废处置等高景气度领域。火电行业在2018年一季度业绩明显改善，风电行业弃风率持续下降，行业趋势向好，建议关注风电装机增长和业绩改善的个股。