20180417-光大证券-海外公用事业2017年报综述_关注补贴回款_及各细分领域龙头_13页_1mb

海外公用事业2017年报综述总结

核心内容

本报告主要分析了2017年海外公用事业板块，包括风电、光伏和环保行业的整体表现、发展趋势及投资建议。通过对各细分领域龙头企业的分析，指出其在政策支持、行业改善及成本下降等方面的亮点，并对未来2-3年的行业增长预期和投资机会进行了预测。

主要观点

风电行业

• 财务费用拖累业绩：由于风电行业的重资产特性，多家风电运营商受到财务费用的拖累，导致净利润低于预期。
• 限电改善明显：2017年弃风率下降5个百分点至12%，限电改善和利用小时提升为运营商带来业绩弹性。
• 补贴回款加快：17Q4以来补贴回收情况改善，18年有望继续加快，配合配额制政策落地，可再生能源消纳和补贴回收将得到进一步促进。
• 装机预期回升：受3个省份解除红色预警影响，预计2018年行业装机有望回升至20-25GW，部分公司如龙源电力、华能新能源等新增装机指引较2017年有所回升。
• 估值有望修复：随着补贴加快和行业改善，风电运营商的估值有望得到修复。

光伏行业

• 产业链成本持续下降：技术进步推动光伏产业链成本下降，包括多晶硅、硅片、电池及组件等环节。
• 装机增长强劲：2017年全球新增装机达102GW，同比增长37%，中国新增装机53GW，连续5年居世界首位。
• 光伏玻璃需求旺盛：光伏玻璃作为光伏组件原料，需求受益于全球装机增长，价格稳中有升。
• 产能扩张有限：尽管龙头公司积极扩产，但行业整体产能扩张有限，预计18-19年新增产能分别为2,000吨/天和4,000吨/天，同时有部分产能进入维修期。
• 毛利率有望提升：随着成本下降和需求增长，光伏玻璃毛利率有望提升。

环保行业

• PPP政策影响：17年11月财政部发布政策规范PPP项目库，短期影响项目进度和新项目释放，但有利于长期健康发展。
• 细分领域增长明显：生物质利用、垃圾发电、危废处置等细分领域表现突出，政策支持和环保督查推动行业需求。
• 项目拓展强劲：光大国际、中国光大绿色环保等公司项目拓展创新高，项目储备充足，为业绩增长提供支撑。
• 行业集中度提升：随着龙头公司产能提升，行业整合加速，集中度有望继续提升。

关键信息

• 风电板块：

  • 2017年港股风电板块收入同比增长7%，净利润增长13%。
  • 市场预计18-19年港股风电板块收入、净利润CAGR分别为15%、20%。
  • 海外风电运营商预计18-19年收入、净利润CAGR分别为4%、5%。

• 光伏板块：

  • 2017年港股光伏板块收入同比增长31%，净利润增长26%。
  • 市场预计18-19年港股光伏板块收入、净利润CAGR分别为12%、20%。
  • A股光伏板块预计18-19年收入、净利润CAGR分别为24%、28%。

• 环保板块：

  • 2017年港股环保板块收入同比增长29%，净利润增长21%。
  • 市场预计18-19年港股环保板块收入、净利润CAGR分别为21%、21%。
  • A股环保板块预计18-19年收入、净利润CAGR分别为57%、35%。

投资建议

建议关注以下几类标的：

1. 风电运营商：随着补贴加快及配额制出台，龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）等风电运营商估值有望修复。
2. 光伏玻璃龙头：信义光能（968.hk）作为光伏玻璃龙头，受益于光伏装机增长和成本下降。
3. 高景气环保细分领域龙头：如光大国际、中国光大绿色环保等，在生物质利用、垃圾发电、危废处置等领域表现突出。

风险提示

• 财务成本上升：融资成本上升可能影响财务费用，进而影响净利润。
• 装机不及预期：若新增装机不及预期，将影响电站运营商及产业链公司的收入和利润。
• 利用小时不及预期：影响电站运营商的收入和利润。
• 项目拓展不及预期：可能影响环保公司的业绩表现。
• 政策风险：PPP相关政策的变化可能影响项目进度和新项目释放速度。

估值比较

• 风电公司：龙源电力（916.hk）PE和PB在2018E和2019E预计持续下降，ROE有所提升。
• 光伏公司：信义光能（968.hk）PE和PB预计下降，ROE保持较高水平。
• 环保公司：光大国际（257.hk）、中国光大绿色环保（1257.hk）PE和PB预计下降，ROE提升。

结论

整体来看，2017年海外公用事业板块在政策支持和行业改善的推动下，表现较为稳健。未来随着补贴回收加快、装机回升和环保政策深化，风电、光伏和环保行业的增长潜力和投资机会将进一步显现。建议投资者关注行业龙头及高景气细分领域，以把握市场趋势和政策红利。