核心内容概述
江苏神通（002438.SZ）是一家特种阀门制造企业，主要业务涵盖核电、冶金、能源及节能服务等领域。2022年上半年，公司实现营收9.23亿元，同比增长0.45%，但归母净利润降至1.04亿元，同比下降16.12%。公司业绩下滑主要受到新冠疫情对公司产品交付、客户验收及资金回笼的影响。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年营收小幅增长，但归母净利润显著下滑，单季度Q2营收和净利润均出现同比下降。
- 盈利能力：2022H1毛利率和净利率分别同比下降0.28和2.23个百分点，主要因毛利较高的核电业务占比下降及期间费用率上升。
- 费用情况：公司销售、管理、研发和财务费用率同比分别上升0.09、0.96、0.58和0.26个百分点，期间费用率整体增加。
- 现金流：2022H1经营性现金流净额为0.0026亿元，同比下降99.84%，主要因疫情影响导致销售回款减少。
新增订单与业务结构
- 新增订单：2022H1新增订单12.95亿元，同比下降50.08%，主要由于冶金、能源和节能服务项目订单下降。
- 分业务表现：
- 核电业务：新增订单4.35亿元，同比增长82.01%，是公司业绩增长的主要驱动力。
- 冶金业务：新增订单2.29亿元，同比下降28.66%。
- 能源业务：新增订单0.70亿元，同比下降35.78%。
- 无锡法兰：新增订单3.88亿元，同比增长28.05%。
- 瑞帆节能：新增订单1.73亿元，同比下降89.33%。
行业前景与公司优势
- 核电行业：2022年上半年国家新审批核电机组6台，创历史新高，“十四五”规划推动核电行业积极有序发展，预计形成批量化建设趋势。
- 公司地位：作为核级蝶阀、球阀龙头，公司市占率超过90%，深度受益于核电行业景气度提升。
- 乏燃料处理：公司已切入乏燃料处理领域，在首个项目中获得约3.7亿元订单，第二个项目招标已完成，预计订单规模相当。
- 业务拓展：公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，并在节能、氢能阀门领域不断突破。
投资建议与盈利预测
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为2.97亿元、3.62亿元和4.61亿元，对应PE分别为25倍、21倍和16倍。
- 财务指标：
- 每股收益：预计2022-2024年分别为0.61元、0.74元和0.95元。
- ROE：预计从10%逐步提升至14%。
- PE：从34.3倍逐步下降至16.1倍。
- EV/EBITDA：从25.9倍逐步下降至15.3倍。
风险提示
- 政策风险：核电发展政策可能发生变化。
- 市场风险：新业务拓展可能不及预期。
- 疫情风险：疫情反复可能继续影响公司运营。
关键财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.44 |
0.52 |
0.61 |
0.74 |
0.95 |
| 每股净资产 |
4.45 |
4.92 |
5.42 |
6.04 |
6.82 |
| ROE |
10% |
11% |
11% |
12% |
14% |
| 毛利率 |
32% |
31% |
32% |
32% |
32% |
| EBIT Margin |
16% |
16% |
15% |
16% |
15% |
| P/E |
34.3 |
29.3 |
24.9 |
20.5 |
16.1 |
| P/B |
3.4 |
3.1 |
2.8 |
2.5 |
2.2 |
| EV/EBITDA |
25.9 |
23.9 |
21.8 |
18.0 |
15.3 |
财务预测与估值
| 财务项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1586 |
1910 |
2213 |
2780 |
3571 |
| 归母净利润 |
216 |
253 |
297 |
362 |
461 |
| 每股收益 |
0.44 |
0.52 |
0.61 |
0.74 |
0.95 |
| 资产负债率 |
40% |
46% |
45% |
48% |
50% |
| 息率 |
0.6% |
0.5% |
0.7% |
0.9% |
1.1% |
现金流量情况
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
25 |
556 |
238 |
181 |
337 |
| 投资活动现金流 |
150 |
-680 |
-231 |
-289 |
-337 |
| 融资活动现金流 |
-121 |
438 |
-234 |
155 |
45 |
| 现金净变动 |
54 |
314 |
-227 |
47 |
45 |
可比公司估值表
| 证券简称 |
投资评级 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
EPS（20A） |
EPS（21E） |
EPS（22E） |
EPS（23E） |
EPS（24E） |
PE（20A） |
PE（21E） |
PE（22E） |
PE（23E） |
PE（24E） |
| 中核科技 |
未评级 |
10.99 |
42.37 |
0.27 |
0.31 |
- |
- |
- |
40.70 |
- |
- |
- |
- |
| 纽威股份 |
未评级 |
8.98 |
67.27 |
0.70 |
0.50 |
0.61 |
0.78 |
- |
12.83 |
17.96 |
14.60 |
11.52 |
- |
| 应流股份 |
买入 |
18.38 |
125.56 |
0.41 |
0.32 |
0.65 |
0.71 |
- |
44.83 |
57.44 |
28.25 |
26.06 |
- |
| 江苏神通 |
买入 |
15.26 |
77.45 |
0.44 |
0.52 |
0.61 |
0.74 |
0.95 |
34.31 |
29.25 |
24.93 |
20.49 |
16.1 |
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市场走势
- 图1：江苏神通2022H1营收同比增长0.45%
- 图2：江苏神通2022H1归母净利润同比-16.12%
- 图3：江苏神通盈利能力下降
- 图4：江苏神通期间费用率上升
- 图5：江苏神通研发费用维持高位
- 图6：江苏神通ROE下降
分析师声明
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投资评级说明
| 类别 |
级别 |
说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 |
超配 |
行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
中性 |
行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 |
低配 |
行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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