20220420-国信证券-江苏神通-002438.SZ-新增订单再创新高_核电景气向好驱动业绩持续增长_6页_490kb

报告摘要

江苏神通 (002438. SZ) 总结

核心内容

江苏神通（002438. SZ）是一家专注于特种阀门制造的企业，近年来在核电和能源行业表现出强劲的增长势头。公司2021年实现营业收入19.10亿元，同比增长20.45%；归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%。公司整体经营状况良好，2022年设定的营收和净利润增长目标分别为10%-30%和15%-35%。

主要观点

业绩增长：2021年公司业绩增长主要得益于核电阀门及乏燃料后处理设备交货量增加，以及能源行业对阀门和法兰、锻件的需求上升。
新增订单：2021年新增订单达50.33亿元，同比增长119.59%，其中核电（含R项目）订单增长14.50%，能源业务增长32.89%，节能服务订单增长576.32%。
行业前景：核电行业在“十四五”规划下转向积极有序发展，预计形成批量化建设趋势，江苏神通作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，有望深度受益。同时，乏燃料后处理市场空间广阔，公司已切入该领域，获得约3.7亿元订单，第二个项目也在招标过程中。
费用控制：公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60% /4.45% /4.17% /0.56%，整体期间费用率控制良好，同比变动-0.84/-4.35/+0.08/-0.55个pct。
现金流状况：2021年公司经营性现金流净额为1.99亿元，同比增长32.05%，显示回款能力较强。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利率
2020	15.86	2.16	32%	13.6%
2021	19.10	2.53	31.23%	13.27%
2022E	23.80	3.29	32%	13.8%
2023E	30.49	4.28	32%	14.0%
2024E	39.17	5.64	33%	14.4%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.44	0.52	0.68	0.88	1.16
每股净资产（元）	4.45	4.92	5.48	6.20	7.17
ROE	10%	10.6%	12.4%	14.2%	16.2%
P/E	33.5	28.6	22.0	16.9	12.9
P/B	3.4	3.0	2.7	2.4	2.1
EV/EBITDA	25.4	23.5	20.0	15.8	13.1

风险提示

核电发展政策变动
新业务拓展不及预期
原材料价格波动

投资建议

公司作为特种阀门龙头，冶金、能源业务稳健增长，核电业务受益于行业景气度向好而快速增长。同时，公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，并在节能、氢能阀门领域有所突破。考虑到疫情对制造业的影响，我们下调了2022-2024年的归母净利润预测，分别为3.29/4.28/5.64亿元，对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。

分业务营收情况

业务	2021年营收（亿元）	同比变动
冶金	4.88	-0.58%
核电	5.05	+45.61%
能源	5.71	+31.42%
节能服务	1.10	-36.73%

估值对比

证券简称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	PE 23E	PE 24E
中核科技	未评级	12.58	48.63	0.27	-	-	-	-	46.59	-	-	-	-
纽威股份	未评级	8.16	61.12	0.70	0.50	0.67	0.85	-	11.66	16.32	12.18	9.55	-
应流股份	买入	12.36	84.44	0.41	0.35	0.63	0.71	-	30.15	35.01	19.68	17.29	-
江苏神通	买入	14.92	75.72	0.44	0.52	0.68	0.88	1.16	33.55	28.60	22.01	16.92	12.90